2014 年1-6 月,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长12.7%;营业利润-8706万元,上年同期为-9251 万元;归属母公司所有者净利润-3866 万元,上年同期为-4105 万元;基本每股收益-0.09 元。
    季节性亏损不影响全年预期。报告期内,公司营收实现近13%的同比增速,虽然距离我们对于全年的业绩预测仍有差距,但我们认为信息安全行业季节性因素较为明显,上半年为行业淡季,且收入确认主要集中在四季度,因此半年度业绩对全年增速并不具备指向性。此外,通过对比公司主要竞争对手的上半年经营数据,我们认为上半年公司业绩表现优于行业平均增速。
    综合毛利率基本保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为65.85%(上年同期为66.71%),核心业务安全产品的毛利率为75.05%,较上年同期小幅增长0.84 个百分点,从核心产品的毛利率水平来看,我们认为公司在信息安全市场的优势地位明显,产品价格保持稳定。
    整合进行中,费用控制效果逐渐显现。报告期内,公司期间费用率为90.15%,同比下降1.38 个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.07 和0.91 个百分点至52.82%和37.92%。我们认为经过对子公司网御星云产品研发和市场渠道的整合,协同效应开始显现,期间费用率存在继续下降空间。
    整合后的协同效应逐步释放。网御星云是军队、武警、军工企业防火墙和UTM产品的主要供应商,并表后公司在UTM 市场份额将达到20%,技术及客户渠道的有效互补将加强公司在网络安全市场覆盖的深度和广度。
    我们看好启明星辰在国内信息安全行业第一梯队的优势地位,在信息安全国家战略高度升级利好下, 公司将受益于下游需求的不断释放。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.69 元,对应PE 分别为54倍、40 倍、30 倍。我们认为公司除具备内生增长动力,其外延增长的步伐仍将持续,看好公司未来发展,维持“增持”投资评级。
    风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。