启明星辰三季度业绩环比大幅改善,财务指标全面好转验证成功整合星云,考虑并购备考后全年利润增速达42%。书生电子的公文认证技术和SEP文档库技术、合众信息的数据镜像复制技术、启明本部的安全平台、新一代入侵检测产品有望在军队和公安等领域加速推广,目标价33.66元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
    事件:启明星辰公告第三季度营收2.5亿,同比增长24.8%,净利润2022万,同比增长125.4%;前三季度收入5.8亿,同比增长17.7%,净利润-1844万,同比减亏42.5%。同时预告全年净利润1.5亿-1.6亿,同比增长22.6%-30.7%。
    三季度环比大幅改善,考虑并购备考后全年增速42%左右:第三季度单季收入增速分别达到24.8%和125.4%,环比大幅改善。三季报里预告全年净利润1.5亿-1.6亿,根据以前惯例,实际值都是中间偏上,考虑为1.57亿,其中包括书生电子仅并表两个多月大概300万左右。考虑收购合众信息和书生电子两家51%的股权,那么全年的备考利润在1.734亿左右,对应42%的增长。
    整合网御星云顺利完成,财务指标稳定中继续好转:前三季度毛利率65.1%,同比下降1.52ppt,预计是季节性波动造成系统集成项目占比略有提升所致。年初公司完成了销售团队的整合,前三季度销售费用率同比大幅下降3.9ppt,管理费用率也同比下降1.4ppt,验证公司成功整合网御星云。
    军工信息安全投入加速,行业增速有望提升:明年反腐审计的影响将减弱,政策明朗后下游需求逐步落地,同时党政军进入投入高峰,预计行业增速将显著提升。启明拥有最高级别的涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质,拥有规模最大的国家级网络安全研究基地,书生电子的公文认证技术和SEP文档库技术、合众信息的数据镜像复制技术、启明本部的安全平台、新一代入侵检测产品有望在军队等领域加速推广,显著受益于军工等市场的爆发。
    强烈推荐-A评级:考虑并表,预计2014-2016年EPS为0.42元、0.67元、0.94元,现价对应14/15/16年56倍/36倍/25倍PE,公司在同类标的中估值偏低,目标价33.66元,维持强烈推荐-A评级。
    风险提示:下游对信息安全投入不及预期。