投资要点:
    2014年1-9月,公司实现营业收入5.8亿元,同比增长17.7%;归属母公司所有者净利润-1843万元,上年同期为-3208万元;基本每股收益-0.04元。其中,三季度单季,公司实现营业收入2.5亿元,同比增长24.8%;归属母公司所有者净利润2022万元,同比增长125.4%,基本每股收益0.05元。
    产业链整合推动业绩快速增长。报告期内,公司各项业务稳步推进,业绩增速符合我们预期,前三季度净利润依旧为负是结算周期的季节性因素所致,因此不影响我们对公司全年业绩预期的判断。
    综合毛利率基本保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为65.14%(上年同期为66.66%),我们认为公司在信息安全市场的优势地位给其带来了较强的议价能力,产品价格保持稳定。
    费用控制效果显现,逐步释放利润空间。报告期内,公司期间费用率为76.19%,同比下降4.82个百分点,其中三季度单季公司期间费用率同比下降了7.8个百分点,期间费用率的下降有效的释放了利润空间,所以公司净利润增速远高于营收增速。我们认为经过对子公司网御星云产品研发和市场渠道的整合,协同效应作用下期间费用率存在继续下降空间。
    持续外延扩张,垂直整合增加新业绩增长点。公司外延扩张的速度正在加快,方向是产业链的纵向整合,参股联信摩贝完善移动安全产品线、并购四川赛贝卡加强数据库审计和运维审计的服务能力、并购书生电子丰富数据安全及加密产品线。公司凭借资本市场的力量在行业内率先进行全产业链的整合,未来有望专享全产业线优势带来的业绩贡献。
    盈利预测和评级。我们看好启明星辰本土信息安全行业龙头的优势地位,在国家信息安全战略升级背景下,公司将持续受益于下游需求的爆发。预计公司2014~2016年EPS分别为0.37元、0.43元和0.52元,对应PE分别为64倍、55倍、45倍,维持公司“增持”投资评级。
    风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。