事件评论
    业绩高速增长,行业向好&整合效应发酵。1)、公司2014年全年营收同比增长26.07%,主要因在政策刺激下我国信息安全行业需求提升行业景气度向上,而公司作为行业龙头充分受益;2)除内生增长外,公司在报告期完成了对书生电子和合众数据的控股收购,并表对营收小幅正贡献。此外,受季节性因素影响,公司一季度归母净利润亏损,但值得注意的是幅度同比大幅收窄,我们判断行业景气向上进一步确立。
    盈利增速高于营收增速,源于高毛率产品占比提升和费用控制良好。1)、公司毛利率高达76.33%的安全硬件产品收入增速显著高于其他业务,带动公司综合销售毛利率提升2.91个百分点至66.58%;2、期间费用率比上年同期下降2.85个百分点,费用管控良好。我们判断在行业向好和国产化替代趋势下,公司的防火墙、统一威胁管理和安全安全管理平台等优势产品将继续高速增长,带动盈利能力持续提升。
    外延有望持续推进,信息安全龙头向“泛安全”全面拓展。公司成功收购网御星云一跃成为信息安全龙头,收购书生电子领航电子文书和电子印章领域、收购合众信息切入数据安全,计划收购安方高科向电磁安全迈进,全面打开成长空间。而后续除已经公布的剩余股权收购外,公司还参股了众多中小信息安全企业,未来有望进一步整合,公司的全国渠道体系和优质的产品相结合给其发展再添增长极。
    盈利预测:我们判断2015年党政军、银行的信息安全需求加速落地,看好公司内生+外延的高增长,预计2015-2017年EPS 分别为0.58,、0.82和1.06元,对应PE 为72、51和40倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。