启明星辰2014 年业绩实现高速增长。启明星辰3 月27 日晚发布2014 年年报,公司全年实现营业收入11.96 亿元、营业利润1.13 亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元,分别比去年同期增长26.07%、210.34%和39.19%,EPS 为0.41 元。业绩增长的主要原因是主营业务增长及收购北京书生与合众数据并表所致。成本及费用增速低于20%,研发投入增长34.71%,公司经营呈现出较好的费用成本控制、研发投入加大力度的态势。
    行业发展迎来拐点,公司业绩也将跟随。政府、军队高层反腐接近尾声,加上信息安全政策、订单不断落地,信息安全行业出现高速增长的大拐点,公司作为行业龙头也将迎来业绩增速大拐点。预计公司作为产品布局最为全面的信息安全龙头企业受益于行业整体利好和持续的外延整合也将在2015 年迎来业绩增速大拐点,乐观估计2015全年增速有望达到80%。
    并购公司业务整合顺利,网御星云业绩超额兑现。网御星云2014 年总营业收入为5.28亿元,实现扣非净利润8141.33 万元,大幅超越承诺业绩。网御星云2012、2013、2014 年承诺净利润业绩分别为2950 万元、3420 万元、3650 万元,而实际完成业绩分别为4142.35 万元、6655.40 万元、8141.33 万元,分别超越承诺业绩40.42%、94.60%、123.05%,尤其是2014 年贡献了公司约三分之二的扣非净利润,充分说明公司外延式发展战略和并购整合业务取得成功。我们认为这一情形也将在其他并购业务上继续得到复制。
    内生加外延布局网络安全全产业链,打造中国版赛门铁克。公司继成功整合网御星云强化网关和防火墙传统主营业务、收购书生电子增强文档安全、收购合众数据主公大数据分析和数据安全后,于今年3 月份成功收购安方高科100%股权以加强高端物理电磁防护和加强军方渠道。加上之前投资的众多移动互联网和数据安全领域的小团队,实现了在信息安全领域实现高端+低端、硬件+软件的全行业布局,充分发挥客户整合和渠道整合优势,进一步巩固了公司的行业龙头地位。预计公司将继续复制海外网络信息安全龙头企业的成长路径,通过不断地并购整合打造中国版的赛门铁克。
    我们预计信息安全今年将迎来行业大拐点,公司作为布局最为全面的国内行业龙头,2015 年将迎来业绩爆发,另外随着互联网金融和个人智能终端安全需求的不断增长,公司未来在C端的个人安全防护市场乃至与BAT 等互联网巨头的合作都十分值得期待。预计2015、2016年考虑增发摊薄后EPS 分别为0.31、0.43 元,对应PE 分别为60 和43 倍,估值和市值较之其行业地位及市场布局仍处于明显低估状态,6 个月目标价55 元,给予“买入”评级。