安全产品内生增速达39.5%,呈逐季提升趋势,安全法的出台有望进一步提升景气度。携手众多IT和互联网巨头有望打造企业安全超级生态圈。目标价45.13元。
    事件:启明星辰公告中报营业收入4.77亿,同比增长45.04%;净利润1763万,去年同期亏损3866万;同时预告前三季度盈利4700万-5200万,去年同期亏损1844万。
    安全产品增速逐季提升,安全法出台有望进一步提升行业景气度:报告期内公司营收同比增长45.04%,主营业务安全产品的增速则达到56.3%,剔除掉并表影响后我们估计内生增速在39.5%左右,而2014年中期和全年的增速仅12.3%、28.6%,景气度明显呈逐季提升趋势,并超出市场预期。此前的安全法主要针对黑客团队,而新的安全法将下游行业的安全由合规要求上升为法律强制,安全法落地有望进一步提升行业景气度。毛利率同比上升7.03ppt,预计主要是产品更新换代后竞争力的提升。销售费用率同比下降7.8ppt,我们预计主要是下游综合投入增加导致单次销售额和人均销售额提升所致;管理费用率提升6.31ppt,主要是公司继续维持较高的研发投入;两项费用率合计同比下降0.81ppt,由于规模效应,未来净利润增速有望持续高于收入增速。
    布局云网端三位一体安全,携手IT和互联网巨头打造企业安全生态圈:上半年公司推出泰合安全运维管理平台解决方案,实现信息安全与运维一体化管理;利用分布式高性能的虚拟化数据采集技术,联合网御星云推出云安全管理平台,实现云端安全的全方位实时监测能力;联手腾讯推出云子可信网络防病毒系统,战略卡位企业终端安全,实现云-网-端三位立体综合防护;利用软件定义安全(SDS)推出“启明星辰智慧流安全平台”,助力SDN网络及云数据中心安全,并成功完成与华为SDN网络的联合对接测试。通过与众多IT和互联网巨头的合作,有望打造企业安全超级生态圈。
    “强烈推荐-A”投资评级。考虑增发和并表,预计2015-2017年的EPS分别为0.34元、0.53元、0.79元,当前价格对应15/16/17年94倍/60倍/40倍PE,相对板块并无明显溢价。考虑市场估值中枢的下行,调整目标价为45.13元。
    风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。