第三季度净利增速64.1%,规模效应带来的高弹性增长可维持。刑法修改案落地和网安法出台将改善行业竞争格局,龙头公司份额进一步提升。目标价45.13元。
    事件:启明星辰公告前三季报收入8.46亿,同比增长45.5%;净利润5083万,同比增长375.7%。同时预告全年盈利2.35亿-2.45亿,同比增长37.9%-43.8%。
    安全产品增速逐季提升,安全法出台有望进一步提升行业景气度:第三季度单季收入增速46.13%,剔除掉书生电子和合众的并表后,我们估计单季的内生收入增速在30.5%左右,高于去年同期值24.8%,景气上行趋势继续保持。第三季度净利润同比增长64.1%,扣除非经常性损益后的利润增速为128.8%,远高于收入增速,显示规模效应带来的利润弹性。毛利率同比上升4.14ppt,销售费用率和管理费用率合计同比下降2.56ppt,管理费用率提升6.31ppt,主要是公司继续维持较高的研发投入;两项费用率合计同比下降0.81ppt,由于规模效应,未来净利润增速有望持续高于收入增速。
    刑法和网络安全法的出台有望对行业产生深远影响:从2015年11.1号开始刑法修改案已经正式实施,增加拒不履行信息网络安全管理义务罪、非法利用信息网络罪等,后续网络安全法还将进一步落地,我们认为对行业将带来深远影响:安全从滞后于IT建设变成同步甚至超前IT建设;对下游企业来说安全投入从合规需求变为法律强制投入,此前在分级保护政策中处于一级和二级的企业,安全投入占IT投入的比重有望大幅提升;企业的安全建设从零散产品采购变为整体方案的需求,由此有望带来行业竞争格局的变化,小型公司由于无法提供整体解决方案可能被淘汰出局,综合型大厂商借机提高市场份额。由于景气和份额的双提升,龙头公司明年有望加速增长。
    “强烈推荐-A”投资评级。考虑增发和并表,预计2015-2017年的EPS分别为0.34元、0.53元、0.79元,当前价格对应15/16/17年101倍/65倍/43倍PE,相对板块16年近70倍的平均估值并无明显溢价,维持目标价45.13元。
    风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。