事件:
    公司于3月25日晚发布2015年年报,2015年公司实现营业收入15.34亿元,同比增长28.29%,实现归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长43.30%。公司拟向股东每10股派发现金红利0.25元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
    对此,我们点评如下:
    业绩表现基本符合预期,订单放量和并购整合因素是公司业绩较快增长主因。2015年公司营收同比增长28.29%,主要原因在于政策刺激下我国信息安全行业需求持续提升,公司订单快速放量。此外并入书生电子和合众数据也对公司业绩作出正向贡献。公司本年度利润增速高于营收增速原因在于高毛利率产品的提升:虽然本年度公司销售费用和管理费用均因并购整合活动分别提升25.73%和45.38%,但高毛利率的数据安全业务的并入,以及公司安全监测和平台工具销售量的增加均带动公司毛利率上升。从公司主营业务产品结构来看,各产品收入占比呈逐渐分散趋势,收入依赖于单一产品贡献的情况弱化,公司转型综合信息安全厂商效果较好。
    公司下游党政军等重要客户密集,未来政策推动下,依靠下游客户订单放量公司业务有望持续高速增长。未来随着《网络安全法》的落地,敏感领域对于信息安全产品的合规性需求将被快速挖掘,成为行业增速最大推动力。尤其政府军队部分预计未来三年订单复合增速将达到30-50%。目前公司在政府、电信、金融、能源、军队等行业是企业级用户的首选品牌,政府和军队方面客户优势尤其明显,覆盖党政军80%的市场。未来公司有望依靠此部分订单放量维持较高内生增长。
    公司紧抓行业技术发展新趋势,积极布局云计算、大数据、移动互联、工业控制系统、物联网等新领域安全。为保持市场竞争力,公司研发投入每年稳步增长,2015年公司研发投入达3.19亿元,同比增长42.10%。公司高水平的研发能力使得其能够最准确的把握行业技术的最新动向和未来趋势。目前云计算、大数据、工控系统安全未来发展潜力巨大,2015年公司已联合网御星云推出了CloudSOC云安全管理平台,同时还与腾讯达成了战略合作,在行业内率先推出了针对云终端的云子可信网络防病毒系统。公司在这些新兴信息安全蓝海市场的积极布局未来有望随着相关行业的兴起而显著受益。
    公司未来有望依托外延式发展落实新业务布局,稳步转型综合性信息安全厂商。自公司成功收购网御星云一跃成为信息安全龙头后,公司又通过收购书生电子、合众数据和安方高科,落实了在应用安全、数据安全、电磁空间安全新领域的业务布局,产品线进一步丰富,主营业务结构逐渐从单一产品主导向多元化业务支撑稳步转变。目前公司因或涉及发行股票又宣布停牌,预计未来公司有望进一步整合,构建信息安全生态圈,夯实行业龙头地位,享受行业市场份额的提升。
    盈利预测与投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为3.44、4.89、6.62亿元,分别同比增长41%、42%、35%,2016-2018年EPS分别为0.40、0.56、0.76元/股。基于公司所处行业正逐步进入高速成长期,且公司凭借在技术研发、产品线丰富度、渠道等方面的综合实力行业领先,有望最先且最大化享受行业景气度快速提升,故我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价30元,对应54X2017PE。
    风险提示:重组合并后的整合风险、国家产业政策支持力度不及预期。