投资要点:
    公司公布2015年年报和年度权益分配预案。2015年公司实现营业收入15.3亿元,同比增28.3%;归母净利为2.4亿元,同比增43.3%。公司公告2015年度分配预案,每10股派发现金红利0.25元(含税)。
    内生外延带动公司持续高增长,信息安全细分领域不断拓展。公司业绩的高增长一方面源于信息安全行业整体趋势向好以及公司领先的行业地位;另一方面,公司报告期内进一步完成了书生电子24%股权收购、实施了合众数据49%股权和安方高科收购的事项,不断拓宽信息安全产品线,进入了包括网关、应用安全、数据安全、电磁安全等各细分领域。预计未来公司将进一步丰富产品线,发挥整合效应提升信息安全整体解决方案能力。
    研发创新持续高投入,新业务布局可期。信息安全行业在计算机所有细分领域中对技术要求较高,公司研发投入保持较高水准,15年研发投入占收入比重较14年提高2个百分点。公司推出了泰合安全运维管理解决方案、联合网御星云推出了CloudSOC云安全管理平台,拥有从监测到防护和运维的先进云安全功能;与合众的进一步整合使得合众大数据平台支撑了公司大数据战略的发展;此外,公司还发布了国内唯一取得工控三级最高资质的防火墙产品等等。预计公司未来在新型安全监测、大数据安全、云计算安全和虚拟化、工控安全、移动互联安全等新兴领域将持续保持业内领先水准。
    政府和军队客户保持高增长,云安全和大数据智能安全是主要看点。国家对网络安全投入力度不断加大,平安城市、军队信息安全需求高增长,公司在政府和军队有近80%的市场占有率,显著受益。云安全方面,公司的泰和云计算安全管理平台构建了为客户提供安全管理、防护、运维、合规等问题的全新云计算和虚拟化安全解决方案。大数据安全方面,公司推出了“启明星辰智慧流安全平台”,实践了软件定义安全SDS的理念,利用大数据实现安全按需个性化使用、抵御未知威胁是大趋势;此外,公司还发布了新一代安全管理平台系列,其以大数据分析为支撑,强调主动、智能地对企业和组织的网络安全进行管理和运营,也代表了未来安全产业的发展趋势。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.40元、0.56元和0.78元,未来三年年均复合增长40%。目前公司股价对应2016年市盈率59倍,考虑到网络安全对国家网络经济发展的重要性、国家对信息安全的重视,以及公司领先的行业地位和不断拓展细分领域,我们认为公司可享有一定估值溢价,6个月目标价为32元,对应80倍2016年市盈率,买入评级。
    不确定因素。收购整合风险;国家政策支持力度不达预期。