事件:
公告2015年报。实现营业收入15.34亿元,营业利润1.52亿元,净利润2.44亿元。2016年经营目标为营业总收入20亿元,净利润3.36亿元。
投资要点:
净利润符合年报前瞻预期。2015年9月深度研究《稀缺行业的加速成长》中预测2015年实现净利润3.05亿元,2016年2月15日年报前瞻预测利润为2.40亿元。公司净利润2.44亿元符合年报前瞻预期。尽管净利润低于半年前深度报告预测,但经营性现金净流入为4.17亿元,是利润表乐观的先导信号。
各地销售状况均衡。分地域销售分拆中,华北持平,其它地域均增速超过23%,东北、华南、西南增长超过50%.推测华北持平的原因有二,一是2014年华北销售收入增长49%,2015年同比基数高。二是华北客户包含央企与军队军工,采购周期存在波动。2016年是军工与政府IT采购上行期,投资者乐观。
现金流与预收账款极佳,2016年收入增长应乐观。2015年经营性现金净流入为4.17亿元,投资性现金净流入为1.94亿元,合计6.11亿元,表明实际经营情况乐观。“经营性应付项目”增加2.2亿元,其关键原因是预收账款比2015Q3末增加2.1亿元。预收账款是未来产品型收入的先导信号,预测2016年或2016H1收入增长乐观。
关注人力成本扩张,当前假设下薪酬压力低。尽管2015Q4销售费用、管理费用分别仅同比增长29%、9%,但现金流量表中支付给员工薪酬增长80%。2015年末员工数量为2981人,同比增长12%。我们的假设为2016年人均薪酬提升15%,对应29%人力成本增长。预测2016年收入增长达到35%,薪酬压力会降低。
资本运作频频,还待观察书生电子/合众数据协同性。2015年进一步完成了收购书生电子24%的股权(从而合计持有书生电子股权达75%),同时还实施了对合众数据49%股权和安方高科100%股权的收购事项(公司曾于2014年11月以自有资金收购合众数据51%股权)。2015年子公司网御星云、书生电子、合众数据分别实现1.17、0.15、0.15亿元利润。网域星云与启明星辰的协同性有目共睹,书生电子、合众数据利用母公司销售的协同性还待观察。
数据安全将是2016年重点之一。公司2016年的经营目标是:营业总收入20亿元,归属于上市公司股东的净利润3.36亿元,对应利润增长40%。表明“落实在应用安全、数据安全、电磁空间安全新领域的业务布局,进一步丰富产品线”,并突出数据安全。结合大数据的A股的应用程度与公司计划,推测数据安全将是2016年业务重点
现金流、预收账款使2016乐观,维持“买入“评级和盈利预测。2016-2017年收入为21.3、27.7、36.0亿元,归属于母公司所有者的净利润为3.39、4.76、6.50亿元,较高的市盈率反映实际比利润表更佳的经营结果。维持“买入”评级。