业绩回顾

　　2018年3Q业绩符合预期

　　启明星辰发布2018年三季报：2018年前三季度收入13.02亿元，归属母公司净利润1.18亿，同比增加114.56%，业绩符合预期。

　　发展趋势

　　单季度受益于期间费用率有所控制，利润增长较快，推算四季度将实现利润4亿以上。（1）3Q单季度营收5.62亿元，同比+15.57%，较1H有所回升，归属净利润0.95亿元，同比+71.82%，增速较快；（2）单季度利润增速较快的主要原因是期间费用率降低较多，3Q销售费用同比-12.77%，销售费用率下降7pcts至22.88%，管理费用同比+8%，研发费用同比+15%，预计收入与费用不匹配可能与项目确认节奏有关；（3）经营性现金流净流出2.30亿元，较中报有一定好转，销售带来的现金流流入与收入基本匹配；（4）开发支出+无形资产合计为2.20亿元，去年同期为2.47亿元，我们预计公司研发资本化水平未见较大幅度变化（资本化部分将计入无形资产或开发支出二者之一）；（5）全年净利润指引对应4Q单季度净利润4.32亿~4.72亿，，对应单季度同比增速9%~19%（扣除业绩补偿款后对应经营性利润增速52%~66%）。

　　关注公司部分行业恢复情况以及运营中心的进展。（1）预计公司订单延续中报趋势，除部分行业外均保持比较健康的增长，若部分行业在4Q得以恢复，收入与利润将有较大幅度的提高；（2）安全运营中心业务已在供给端初步达成行业共识，公司成都运营中心自投入运营以来已经积累了丰富的经验，完成了由当地政府向企业的客户拓展，预计随着安全运营中心逐步在全国各地铺开，将为公司贡献稳定的收入与现金流。

　　盈利预测

　　我们维持2018/19e盈利预测不变。

　　估值与建议

　　当前股价对应2018/2019e的P/E为30/24x。维持推荐评级。我们维持目标价23元，对应2018e的P/E为37x，相对于当前股价还有23%的上行空间。

　　风险

　　（1）下游军队客户需求恢复情况有待下半年观察；（2）华为、华三、360企业安全竞争实力较强；（3）系统性估值回调。