业绩回顾
2018年业绩符合预期
启明星辰发布2018年年报,营收25.22亿元,同比+11%,归属净利润5.69亿元,同比+26%,业绩基本符合预期,每10股派发现金红利人民币0.4元。
发展趋势
收入端:安全网关承压,但数据安全进展较快。(1)安全网关收入6.0亿元,同比-12%,毛利率基本维持稳定,安全检测类产品收入5.5亿元,同比+12%,毛利率下降2pcts左右,在激烈的市场环境下公司传统产品发展承受了一定压力;(2)数据安全类产品快速增长,收入6.1亿元,同比+27%,毛利率与去年同期相比基本持平;(3)安全服务类产品收入4.3亿,同比+11%,毛利率大幅提升10pcts;(4)硬件类产品收入提升较多,同比+44%,同时毛利率提高6pcts,主要贡献了收入与毛利的增长。
子公司基本完成业绩承诺,人员费用控制良好,应收账款增长较多。(1)赛博兴安完成业绩承诺,承诺期累计完成率104%,书生电子未完成业绩承诺,累计完成率81%;(2)公司人员数量控制较好,2018年人员总数3,863人,与2017年的3,781人同比仅增长2%;(3)因此费用端控制良好,销售费用6.13亿元,同比+8%,研发费用5.34亿元,同比+14%,均处于较低水平;(3)应收账款14.60亿元,较期初同比+28%,快于收入增速,相应的经营性现金流净额3.10亿元,较2017年的4.44亿元有所下降。
盈利预测
我们维持2019/20e盈利预测不变。
估值与建议
公司当前股价对应19/20年37/31倍P/E。由于市场估值上行,我们基于2019年42xP/E或19年34xEV/EBITDA上调目标价19%到31.5元,对比当前股价有11%的上行空间。维持推荐评级。
风险
(1)下游军队客户需求恢复情况有待下半年观察;(2)华为、华三、360企业安全竞争实力较强;(3)系统性估值回调。