核心观点

　　中期看，公司在2019年收入增速有望回暖，业绩成长预期稳定，标准服务收入占比稳步提升，现金流表现有望不断优化。维持“买入”评级，对应目标价35元。

　　业绩符合预期，子公司剥离等因素短期影响收入。2018年公司实现营业收入25.2亿元，同比增长10.68%；归母净利5.69亿元，同比增长25.90%，其中扣非后归母净利4.36亿元，同比增长35.80%。公司收入较2017年增速放缓，主要是一方面受到子公司安方高科剥离完成影响，另一方面受到全年军队业务增速放缓的影响。此外，2018H1收入同比增长7.36%，2018H2收入同比增长12%，我们判断主要是下半年公司大项目订单执行提速。整体看，公司2018年盈利表现符合预期，营收表现略低于预期。

　　稳定投入积累技术，新业务业绩初现规模。2018年公司投入研发资金达5.47亿元，占营业收入比22%，同比提升16.54%，明显高于收入增速，进一步丰富技术储备。对于新业务，公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等战略新业务方面发展成效显著，实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元。在智慧城市安全运营方面，公司已在20个城市建成/在建安全运营中心开展业务，2019年计划全国安全运营中心的建设累计达到35个以上；在工业互联网安全方面，公司推出产品已在电力、公安、交通等行业开始大规模部署；在云安全方面，公司与浪潮、天津飞腾、华为等开展产业生态合作。我们认为，公司的新业务有望在未来形成规模，推动公司业绩的快速增长。

　　等保2.0有望出台，5G+政策助力行业发展，2019年有望迎来机遇。《网络安全法》自2018年下半年正式施行以来，等保2.0的政策落地预期不断加强，我们判断2019年上半年行业执行政策有望出台，新兴安全需求有望快速上升。同时，5G技术推动物联网实现“万物互联”，终端安全成为最有可能爆发的安全问题。我们预计到2020年的五年计划中，我国在5G安全的投入有望达2200亿元，而网络应用规模和复杂程度的不断提高，对安全的需求也从产品转向运营。预计2019年智慧城市信息安全的投资规模约为538亿元，安全运营中心建设迎来快速增长。公司凭借近年来积极战略布局网络安全新技术和地方数据中心，2019-2020年有望迎来新的发展机遇。

　　风险因素：新业务推进不及预期；信息安全政策不及预期；公司安全运营业