事件

　　公司 4 月 22 日晚发布 2018 年度报告，2018 全年实现营业收入 25.22 亿元，同比增长 10.68%，归母净利润 5.69 亿元，同比增长 25.9%。

　　扣非净利润高增长， 2018H2 业务回归正轨

　　公司 2018 年扣非后归母净利润 4.36 亿元，同比增长 35.8%。分季度看，Q3Q4 收入和净利润增速明显好于上半年，经营性现金流等科目也大幅转正，我们认为 2018 年 Q1 的扰动因素已经消除，公司经营已经回归正轨。

　　战略新业务初现规模，预计未来几年仍将维持快速增长

　　公司 2018 年智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务实现销售约 4 亿元，确认收入超过 2 亿元。其中智慧城市安全运营自 2017年底启动成都安全运营中心以来，落地迅速，已在成都、济南、青岛、天津、广州等 20 个城市开展业务，还与青海省合作建设了全国首个省级安全运营中心。受益工业互联网政策推动， 物联网安全接入防护系统已在电力、公安、交通等行业开始大规模部署，公司还建立了面向工业互联网的安全管控平台，在先进制造、电力等行业取得突破。云安全领域，面向中小微企业的云子可信平台已经拥有一万多家客户，面向大型政企的私有云安全资源池覆盖华为云、浪潮云、天翼云等主流政企私有云厂商。预计未来 2-3年内，战略新业务仍将维持快速发展，有望在公司收入占比中不断提升。

　　持续投入研发，技术创新驱动公司长期成长

　　公司 2018 年研发人员占员工总数 43%，研发投入 5.47 亿元，增长 16.54%，研发投入占营业收入 21.7%，连续四年维持在 20%以上水平。年内公司研发支出主要围绕 AI、大数据安全、云安全等新领域，在用户和实体行为分析（V-UEBA）、态势感知系统、工业互联网安全、云威胁情报等项目上实现了产品和应用的突破。同时积极推动主要网络安全产品的全国产化，与天津飞腾合作，打造高性能自主可控网关型产品，助力自主可控行业发展。我们认为网络安全是技术密集型行业，公司的持续高研发投入确保了技术的更新换代，有望在态势感知、工业互联网安全、云安全等下一代网络安全的竞争中保持领先地位，推动公司长期成长。

　　投资建议

　　看好公司作为网安龙头，借力政策和需求双轮驱动，实现政企传统业务的稳健增长；同时紧跟技术创新，实现战略新业务的突破性发展。 考虑到公司未来仍将大力投入研发，将 2019/2020 年净利润由 7.63/9.9 亿元下调至7.11/8.78 亿元，当前价格对应 19 年 PE 35.68 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 战略新业务推进不及预期、关键行业订单落地不及预期