事件：近日，启明星辰发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入25.22亿元，同比增长10.68％；实现归属母公司股东净利润5.69亿元，同比增长25.90%；实现扣非后归属母公司股东净利润4.36亿元，同比增长35.80%。

　　点评：

　　业绩稳健增长，持续高研发投入。公司2018年业绩实现稳健增长，其中由于对子公司安方高科剥离完成以及个别行业因素导致相关收入增幅受到一定影响。公司因参股公司恒安嘉新会计核算方法变化而产生部分投资收益，使得公司归母净利润增速大于营收增速。公司毛利率小幅提升，净利率提升约2.78个百分点至22.21%。公司各项费用率保持稳定，研发投入达到5.47亿元，同比增长16.54%，占总营收比重持续在20%以上。2018年公司经营活动现金流量净额为3.10亿元，同比下降30.18%，应收票据及应收账款规模增长较快，同比增速达到31.51%。

　　战略新业务取得突破，实现规模销售。公司智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全等战略新兴业务初现规模，2018全年实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元。其中，智慧城市安全运营已经在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等20个城市建成/在建安全运营中心开展业务，帮助城市全面提升安全能力。公司获得首批国家信息安全服务最高资质——国家信息安全测评信息安全服务资质证书。公司基于工控终端安全、边界防护、工控异常检测、工控漏扫和工控SOC等产品的面向工业互联网的安全管控平台，在先进制造、石油石化、电力、军工、轨道交通和烟草等行业取得突破。在云安全领域，公司拥有面向中小微企业的云子可信企业终端安全云平台以及云端威胁情报平台、网站抗D云等产品。

　　传统网络安全产品保持领先优势，打造自主可控产品。根据IDC数据，2018年，公司在IDS/IPS、UTM产品市场份额位居国内首位，VPN产品位居行业第二。公司泰合TSOC平台再次入围GartnerSIEM魔力象限，成为唯一连续两年入围GartnerSIEM的中国安全厂商，在国内市场占据领先地位。2018年，公司向CNVD提交原创漏洞292个，高中危漏洞占比高达94%，位居“企业原创积分排名”榜首，显示了公司在漏洞挖掘及安全技术领域的竞争优势。在自主可控方面，公司携手天津飞腾，打造高性能自主可控网关型产品，另外还推出了新一代自主可控国产化防火墙NGFW产品。

　　盈利预测及评级：我们预计2019~2021年公司营业收入分别为31.68、38.58、45.92亿元，归属于母公司净利润分别为6.82、7.97、9.17亿元，按最新股本8.97亿股计算摊薄每股收益分别为0.76、0.89、1.02元，最新股价对应PE分别为38、32、28倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：竞争加剧风险；安全运营服务不及预期的风险；部分行业订单不及预期风险。