本报告导读：

　　2018年业绩符合预期，2019年行业层面存在众多积极因素，包括政策层面，行业竞争格局层面，商业模式层面，此外还有自主可控市场可能带来惊喜，值得重点关注。

　　投资要点：

　　维持增持评级。考虑政策带来增量市场，叠加竞争格局改善和自主可控市场空间，上调2019-2021年EPS为0.81（+0.02）/1.11（+0.01）/1.42元。考虑公司龙头地位和多重利好因素叠加，给予一定估值溢价，给予2019年45倍PE，上调目标价至36.45（+10.45）元。

　　2018年业绩符合预期；公司2018年收入25.2亿，同比增长10.68%，归属母公司净利润5.69亿，同比增长25.9%；扣非净利润4.36亿，同比增长35.8%。研发费用和销售费用保持21%和24%，费用端无压力。分拆收入来看，网关部分受到个别行业订单滞后和运营商行业内华为、华三的低价竞争影响，未能实现增长，2019年预计个别行业订单将带来惊喜。

　　2019年积极信号居多，未来发展将超市场预期。政策端，等保2.0将落地，信息安全纳入国企领导人考核范围；行业竞争格局上，三六零收回品牌、技术和数据，对奇安信发展造成负面影响，利好其他头部公司；商业模式上，随着城市安全运营的推广，信息安全行业商业模式正从项目制向运营制演进，行业集中度和收入确定性将提升。

　　自主可控值得重点关注。2019年启明发布了三款国产化的产品，自主可控第一批针对服务器终端和办公用，网络安全入围还没最后披露，目前潜在的量很大，启明星辰全线产品支持自主可控，预计未来将获得可观份额。

　　风险提示：个别行业订单持续滞后，人员成本上升