业绩回顾
2019年1Q业绩符合预期
启明星辰发布2019年一季报,1Q2019营收3.47亿元,同比+19%;归属净利润-0.41亿元,同比-348%,实现扣非净利润-0.45亿元,同比增长23%,业绩基本符合预期。
发展趋势
1Q19费用率控制较好,经营活动现金流改善明显。(1)公司营收增长加速,同比+19%,剔除子公司安方高科并表影响后的同比增速+23%,毛利率63.5%,较去年同期上升6.5pcts,主要受毛利率较低的安方高科业务剥离影响;(2)销售费用同比+13%,销售费用率下降2.2pcts,管理费用同比小幅增长,管理费用率相应下降,研发费用同比+21%,研发费用率上升0.8pcts,销售费用率下降对扣非净利润增长贡献较大;(3)经营性现金流净流出0.48亿元,同比63%,公司现金流改善,本期销售回款增加,期末应收账款13.70亿元,较期初同比减少-12%;(4)开发支出+无形资产合计为2.13亿元,去年同期为2.27亿元,公司研发资本化水平未见较大幅度变化。
关注等保2.0标准后续落地情况以及参股公司恒安嘉新后续登陆科创板进展。(1)我们预期等保2.0将在年内落地。公司作为信息安全行业龙头,参与了等保2.0等事项工控网络安全标准制定,我们认为网络安全等保2.0标准的后续落地有望带动行业景气度进一步提升,给公司发展带来新机遇。(2)恒安嘉新科创板上市申请获得上交所正式受理,发行前公司对恒安嘉新持股比例约为13.68%,为第二大股东,我们认为有望录得一定投资收益。
盈利预测
我们维持2019/20e盈利预测不变。
估值与建议
公司当前股价对应19/20年35/29倍P/E。维持目标价31.5元不变,对应2019年40xP/E或34xEV/EBITDA,对比当前股价有18%的上行空间。维持推荐评级。
风险
(1)下游军队客户需求恢复情况有待观察;(2)华为、新华三、奇安信竞争实力较强;(3)系统性估值回调。