业绩回顾
2019年中报业绩符合我们预期
公司公布2019年半年报业绩:收入8.82亿元,同比+19%。;归母净利润0.14亿元,同比-41%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大。扣非后净利润为-210万元,同比+97%。
发展趋势
收入平稳增长,硬件类产品增长较多。(1)启明星辰于2018年10月出售安方高科,剔除安方高科影响,公司1H19收入同比+25%;(2)安全网关收入3.0亿元,同比+11%,安全检测类产品收入1.4亿元,同比+18%,毛利率基本维持稳定;(3)数据安全与平台类产品收入1.6亿元,同比+11%,毛利率提升4pcts左右;(4)安全服务类产品收入0.9亿元,同比+13%,毛利率大幅提升18pcts,其中收入剔除安方高科影响后同比+95%;(5)硬件类产品快速增长,收入1.7亿元,同比+58%,同时毛利率提升7pcts,贡献了主要的收入和毛利增长。
公司费用控制严格。(1)研发费用2.84亿元,同比+5%,资本化0.4亿元,资本化率15%,公司研发资本化水平未见较大幅度变化;(2)销售费用同比+4%,销售费用率下降5pcts,管理费用同比-9%,管理费用率下降2pcts,我们预计费用与去年同期持平与公司严控费用有关,同时剥离安方高科也有一定影响。财务费用同比+376%,主要为本期发行可转换公司债券确认的财务费用利息支出;(3)资产减值损失1.6亿元,同比-103%,主要为计提存货跌价损失及坏账损失增加。
盈利预测与估值
我们维持公司的盈利预测不变,当前股价对应36.4倍2019年市盈率和30.5倍2020年市盈率。
维持跑赢行业评级和31.50元目标价,对应36.4倍2019年市盈率和30.5倍2020年市盈率,较当前股价有11.7%的上行空间。
风险
下游军队客户需求恢复情况有待观察。华为、新华三、奇安信竞争实力较强。系统性估值回调。