业绩符合预期。 公司发布 2019 年中报， 上半年实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 19.13%。实现归母净利润 1375 万元，同比下降 40.97%，扣非净利润-210 万元，同比增长 96.92%。

　　成本保持稳定，费用下降明显。 1）成本方面，毛利率较去年同期增加 0.40pct； 2）费用方面，期间费用率较去年同期下降 9.98pct，其中管理费用率与销售费用率均有较明显的下降，仅有财务费用由于可转债利息支出有所增长； 3）现金流方面，经营性现金流净额为-1.36 亿元，较去年同期-2.87 亿元的水平实现显著改善。

　　整体经营稳健。 去年上半年由于持有恒安嘉新股份的会计处理方式调整，产生大额投资收益，因此收入与扣非利润的同比变化较能反映真实的经营情况。 1）安全运营业务方面， 上半年新增运营业务订单过亿元。目前，全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业 务 将 向 其 他 二 三 级 城 市 拓 展 。 2 ） 工 业 安 全 方 面 ， 参 考FROST&SULLIVA 数据，启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙（ IFW）在中国以 29.8%的市场占有率大幅领跑。 3）行业云方面， 参考等保 2.0标准规范基本要求及云计算扩展要求， 公司提出了从组织建设、制度流程、技术工具、人员能力四个维度出发，重点实现和评估云安全等级保护能力， 加强云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务的推进。 4）中小企业方面， 公司打造云端一体化管理软件，深耕中小企业 SecaaS 市场，累计服务中小企业超过一万家，终端月增长率达 20%以上。

　　投资建议： 近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务，以求实现商业模式的升级，且取得了阶段性的成效。预计 2019~2020 年 EPS 分别为 0.78 元、 0.97 元。维持“ 买入-A” 评级，6 个月目标价 32 元。

　　风险提示： 网络安全政策实施不及预期；行业竞争加剧