核心观点：

　　公司发布2019年中报，营业收入8.82亿，同比增加19.13%；归母净利1375.42万，同比下降40.97%，去年同期2329.87万；扣非归母净利-210.24万，同比增加96.92%。

　　若剔除18H1安方高科的收入影响3405万，则19H1收入增速为25%，整体收入增速表现较好，近6个季度单季度收入同比增速逐季度提升。剔除低毛利业务的高增长影响来看：收入中第三方硬件销售增速较快（同比增长58.30%），若假设19H1第三方硬件销售收入仅增长11%，则第三方硬件收入额为1.22亿元（减少0.52亿元）。总收入额为8.30亿元，较18H1剔除安防高科后的收入增长17.5%，收入增速也有相对不错表现。

　　受到18H1恒安嘉新改变会计核算方法产生大额投资收益影响（据财报数据，推测影响金额在8000万左右），公司19H1归母净利增速出现下滑。但19H1扣非归母净利增速表现较好，同比增加96.92%。

　　公司持续保持较大的研发投入力度，保持低资本化率。报告期研发投入金额2.93亿元，占营业收入比例33.18%（同比下滑0.05pct）；研发投入资本化的金额为848.74万元，占研发投入的比例为2.90%。

　　存货2.23亿元，同比增加20.21%，或预示未来收入增速有望保持。

　　预计公司19-21年EPS分别是0.73、0.90、1.09元/股

　　预计公司19-20年EPS是0.73、0.90元/股，对应PE39、31倍。公司系信息安全头部企业，行业景气度持续向上，予以其19年50倍、20年41倍PE（下半年估值切换），合理价值为36.5元/股，予以“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争或加剧；运营中心的经济效益体现时点存在不确定性；传统安全产品收入占比高，短期收入增速或低于主攻新兴安全领域的公司。