投资要点：

　　公司公布 2019 年半年报： 公司 2019 年 H1 实现营收 8.82 亿元，同比增长19.13%；归母净利 1375 万元， 同比减少 40.97%；扣非归母净利-210 万元，去年同期为-6824 万元。

　　营收增长稳健，现金流改善：

　　（1） 公司表观营收增长 19.1%，但考虑到安方高科在 18 年 Q4 剥离完成不再并表，同比口径下公司 2019 年 H1 营收同比增长 24.9%，业绩增长稳健。

　　（2）公司 19H1 归母净利同比下降 41%，主要因去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大；公司扣非净利明显提升，主要因报告期内公司费用管控较好，销售费用同比增长 3.5%，管理费用同比下降 8.8%。

　　（3） 公司经营活动产生的现金流有所改善， 19H1 净额为-1.36 亿元，去年同期为-2.87 亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 36.5%。

　　（4）从细分产品和子公司看，公司硬件及其他、以及安全检测业务增长相对较高，同比增速分别为 58.3%和 18.11%，公司子公司网御星云报告期内实现营收 3.48 亿元，同比增长 39%。公司安全服务与工具、硬件及其他版块毛利率分别提升 18.34 和 6.78 个百分点，我们认为主要与安方高科剥离并表有关。

　　市场景气度向好，公司安全运营业务拓展良好，龙头效应有望渐显： 我们认为，今年网络安全行业政策驱动效应显著， 行业景气度向好， 从等保 2.0 对传统信息系统、云计算、大数据、物联网和移动互联、工控系统等提出全方位要求，到《国家网络安全产业发展规划》依托产业园带动网安产业规模提升和对龙头骨干企业的扶持，行业有望进入高速发展期。此外，公司城市安全运营业务拓展良好， 上半年新增运营业务订单过亿元，已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心。 我们认为， 公司以智慧城市为切入口，围绕智慧城市各项 IT 应用建立服务化的安全保障体系，是安全运营服务化的中国实践，也符合安全行业发展的大方向。

　　盈利预测与投资建议： 公司在网络安全行业深耕多年， 多项产品处于领先地位，并在数据安全、 态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们看好政策驱动效应下行业景气度向好，上调公司 2020 年和 2021 年盈利预测，预计公司 2019~2021 年 EPS 为 0.82 元/1.05 元/1.33 元，看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显， 认为可给予一定估值溢价， 给予公司 2019 年40-45 倍 PE ，对应合理价值区间为 32.8-36.9 元， 维持“优于大市”评级。

　　风险提示： 部分行业订单回暖不及预期，新业务拓展不达预期风险。