投资要点:
事件:公司于 2019 年 8 月 5 日发布 2019 上半年业绩报告,2019H1 实现营业收入 8.82亿元,同比增长 19.13%;归母净利润 1375 万元,同比减少 40.97%,扣非归母净利润为-210 万元,同比增长 96.92%。 公司表观收入符合预期,还原后收入、利润、现金流超预期。
还原安方高科影响收入同比增长 24%,高速增长趋势确定。 19H1 收入需考虑安方高科影响,公司于 2018 年 10 月剥离安方高科,2017 年安方高科实现收入 1.28 亿元,2018H1实现收入 3405 万元。还原安方高科剥离影响,19H1 实际业务同比增长 24.87%,19Q2同比增长 26.23%。即使不考虑偶然因素造成的单季度业绩贡献,19Q2 收入增速已经是过去 9 个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定!
承接集成业务实则为了后期项目,该业务毛利率提升表明项目质量提升。 详细拆解收入端增长,其中“ 硬件及其他” 同比增长 58.30%,该业务实际为集成业务,公司近两年承接集成业务的核心是为了能继续承接后期项目,增加平台及服务类产品的销售。从毛利率上看,该业务同比毛利率提升 6.78%,表明该项业务的含金量提升。
扣除 18H1 恒安嘉新的投资收益影响,归母净利润扭正,背后原因是安全高科剥离带来的费用减少。 由于恒安嘉新独立上市,18Q1 公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益 8366 万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,18H1 还原后的归母净利润为-6036 万元,而 19H1 的归母净利润为 1375 万元,同比扭正。同时,按照扣非归母净利润口径,19H1 同比增长 96.92%,实属亮眼。利润端增速较快背后的原因是费用增长缓慢,销售费用同比增长 3.51%,管理费用同比增长-8.80%,研发投入同比增长 4.48%,安方高科剥离导致人员下降是费用增长缓慢的一大原因。我们预计全年利润端增速将快于收入增速。
19H1 经营活动现金流净额同比 53%亮眼,五年周期末客户付费加速。 现金流量表中,19H1 经营活动现金流金额同比增长 52.56%,其中“ 销售商品、提供劳务收到的现金” 同比增长 36.54%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“ 十三五” 五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。
下调 2019-2020 年营收、归母利润预测,维持“ 买入” 评级。 原预测 2019-2020 年实现营收 34.01、 41.56 亿元,现下调为 30.95、 38.81 亿元,预测 2021 年实现营收 48.21 亿元;原预测 2019-2020 年实现归母净利润 7.89、 10.17 亿元,现下调为 7.00、 8.67 亿元,预测 2021 年实现归母利润 10.71 亿元。 对应 PE 为 36、 29、 23 倍。