【投资要点】

　　半年报业绩稳健，走势向好。2019H1公司实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%。分产品来看，公司产品均达到两位数增长，其中硬件及其他增长较快，同比增长58.3%，公司集成类业务增速较快。2019H1毛利率为63.47%，与去年基本持平，期间费用率为70.10%，比去年同期大幅下降9.98个百分点，其中销售费用率为29.86%，下降4.51个百分点，管理及研发费用率为39.49%，下降6.54个百分点，成本管控效果显著。归属于上市公司股东的净利润1375万元，同比下降40.97%，主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益8723万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-210万元，同比增长96.92%。基本每股收益0.015元。

　　安全运营与安全中台协同升级。全国形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并且向二三级城市拓展。公司为了更好支撑数据与业务应用，率先推出“安全中台”概念，安全中台将会与公司安全运营中心业务相协同，不断升级公司安全能力。安全运营上半年新增业务订单过亿元，已接近去年全年，预计随着城市拓展以及安全中台对安全运营能力的协同提升，公司在安全运营业务将有望实现高增长。

　　工业互联网安全、云安全战略稳步推进。公司以启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙（IFW）在中国占有29.8%的市场份额，FROST&SULLIVAN授予公司2018年度中国区工业防火墙（IFW）产品市场领导者奖，同时公司成为工业领域“Know-How”的安全专家。公司参考等保2.0标准规范基本要求及云计算扩展要求，重点实现和评估云安全等级保护能力。同时根据用户需求的演进，正在加强云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务的推进。公司为中小企业打造的云子可信已上线两周年，累计服务中小企业超过10000+家，终端月增长率达20%以上，深耕中小企业SecaaS市场。

　　等保2.0落地有声。5月13日，网络安全等级保护制度2.0相关标准包括《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》正式发布，并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0在1.0的基础上，注重全方位主动防御、安全可信、动态感知和全面审计，实现了对“云、大、物、移、工”等保护对象的全覆盖。等保2.0为新时代国家和全社会的网络安全建设确定了标准，必将对整个网络安全行业产生长远的积极影响。公司是唯一全部参与等保2.0三个标准起草单位的网络安全厂商，公司作为网安行业的龙头，未来将有望充分享受到政策红利。

　　【投资建议】

　　公司三大战略稳步推进，受益于等保2.0的落地，我们看好公司未来的发展前景。预计公司19/20/21年营业收入分别为29.29/34.48/40.48亿元，归母净利润分别为6.86/8.23/9.57亿元，EPS分别为0.77/0.92/1.07元，对应市盈率分别为36/30/26倍。首次覆盖，给予增持评级。

　　【风险提示】

　　商誉减值风险；

　　战略不达预期风险；

　　业绩不及预期风险。