性价比与成长性兼备的网安龙头

　　公司立足传统安全产品优势，逐步开拓安全城市运营、云安全、工控安全三大战略新兴业务。一方面，由于公司政企客户占比较大，有望深度受益等保2.0和安全可靠建设；另一方面，随着运营服务模式的出现，行业生态或将向整体解决方案竞争转变。我们认为，合规、新业态所带来的行业整体规模扩容加之生态转变，公司有望充分享受行业扩容与市占率提升双重红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.01/1.26元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价35.30-38.51元。

　　自发需求&合规需求双轮驱动，网安市场空间广阔

　　信息安全市场大多集中于党政、特殊行业及国企客户，而这部分需求往往与预算、政策要求紧密相关。我们认为政企客户需求周期向上与等保2.0等安全政策驱动力强劲。除合规需求外，自发的安全需求不断扩容。第一，攻击事件频发，加速网络安全需求释放；第二，以云计算、物联网、工业互联网为代表的新业态蓬勃发展，进一步打开增量市场空间。赛迪顾问预计到2021年，中国网络安全市场规模将增长至926.8亿元，三年复合增速为23.24%。

　　行业格局分散，运营服务模式的出现或利好头部企业

　　传统网安市场狭长的产品链造就了相对分散的行业格局，市场参与者各有所长。短期内，由于科创板信息安全公司集中申报，国资纷纷入股安全厂商，市场竞争或将加剧。长期来看，智慧城市、政务云、私有云的快速发展催生了云租户安全需求，安全厂商以解决方案和运营服务满足客户需求的模式开始出现。不同于传统安全产品市场，解决方案和运营服务无疑提升了市场竞争门槛，长期利好于技术领先、综合实力强劲的头部厂商。

　　启明星辰立足通用型安全产品，发力城市安全运营

　　我们认为公司主要有两大看点。看点一：公司在IDP、UTM、SOC和数据安全产品四大细分市场的市占率多年保持行业第一，且政企客户占比较高，或助力其成为等保、特殊行业市场增量最受益标的。看点二：城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务，是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元，实现收入5000万。截至今年上半年，公司已签约23个城市运营项目，我们预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看，我们认为启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展，提升长期竞争力及市场地位。

　　目标价35.30-38.51元，首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.01/1.26元，当前股价对应PE分别为34/27/22倍。参考可比网安公司估值，19年PE均值为46倍，我们给予19年44-48倍PE，对应目标价35.30-38.51元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：中美贸易事件升级；客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险。