核心观点：

　　1．事件

　　公司公告2019年半年度报告，公司上半年实现营收8.82亿元，同比增长19.13%；归母净利润为1375.42万元，同比下降40.97%；扣非归母净利润为-210.24万元，同比增长96.92%。

　　2．我们的分析与判断

　　1）营收增长稳健，期间费用率下降显著

　　公司上半年实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%；归母净利润为1375.42万元，同比下降40.97%，其下降原因主要为18H1公司对恒安嘉新确认投资收益8723万元；扣非归母净利润为-210.24万元，同比增长96.92%，呈现跳跃式上升；期间费用率为70.10%，相比2018年同期大幅下降9.98个百分点。我们认为2019年上半年公司营业收入增长稳健，期间费用率下降显著，推动扣非归母净利润实现跳跃式上升。

　　2）安全运营联手“安全中台”，工控安全前景广阔

　　公司城市安全运营业务的全国运营体系已经成熟化标准化，形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，未来将进一步扩大已有运营中心的业务并向其他二三线城市扩展。另外，公司率先提出了“安全中台”的概念，力求整合自身各种安全能力并更好地满足客户需求。“安全中台”将与安全运营相互配合，共同助力安全能力的不断发展和升级。公司与网御星云的双品牌工业防火墙占领着29.8%的市场份额，是工控安全领域的领跑者。公司深厚的行业积淀和持续维持在高水平的研发费用，使其在工控领域具有相当大的话语权。随着等保2.0落地进程的不断深化，下游需求的全面提振，工控安全领域未来将有广阔的发展空间。

　　3）研发渠道双管齐下，力求覆盖更大市场

　　2019年上半年公司研发费用2.84亿元，占收入比例达32.20%。公司研发费用近年来始终保持着稳健的增长，并在系统漏洞扫描、云安全和物联网安全等新兴安全领域积极探索，以谋求更长远广阔的发展。随着信息安全重视程度不断加大，公司也努力抓住时机进行渠道建设，力求通过渠道覆盖对信息安全建设有需求的发达三线城市，完成市场空间的拓展。

　　3.投资建议

　　我们预计，公司2019-2021年EPS为0.78/0.96/1.18元，对应动态市盈率分别为36/29/24倍，考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　行业竞争加剧的风险；网络安全市场空间不及预期的风险；业务推广不及预期的风险。