本报告导读：

　　由于行业景气度提升，公司下半年收入将环比改善，扣非增速将超出全市场预期。此外，公司渠道分销占比将提升，带来收入增量。

　　投资要点：

　　维持增持评级，提高目标价至40.13元。考虑行业景气度上行，提高2019-2021年EPS预测至0.86（+0.05）/1.12（+0.01）/1.44（+0.02）元。提高目标价至40.13（+3.74）元，对应2020年36倍PE。

　　公司全年扣非增速将接近50%，超出市场预期。对于公司全年扣非净利润的预期，市场普遍算法是用去年4.36亿元扣非净利润乘以1.3，最终结果是5.7亿元，忽略了公司收入分布规律。我们认为，公司下半年收入将环比改善，上半年收入增速还原安方高科影响后达到24%，同时费用端增长低于收入端，因此扣非利润增速将接近30%，去年扣非同期为5亿元，今年下半年扣非将达6.5亿元，上半年公司扣非接近盈亏平衡，因此全年扣非6.5亿左右，同比增速接近50%。

　　渠道分销收入占比将提升，公司将向中小企业开始渗透。启明星辰子公司对赌去年已经全部到期，公司对相关渠道体系进行了整合（包括网御星云、合众数据等）。当前直销占比较大，此外系统集成商收入也有部分占比（下游依然是大客户），分销商收入占比较小，未来分销商的收入占比将提升，公司从传统大客户向中小企业进军，收入增量不可忽视。

　　合伙人制度将提升公司业务骨干积极性。公司合伙人制度分为两级，预计未来将在股权激励上给予倾斜，有利于激发公司骨干员工积极性，公司经营治理迎来边际改善。

　　风险提示：行业发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险