【投资要点】

　　内生外延终成行业龙头，有望维持高位发展。内生：公司通过打造ADLab、泰合北斗、金睛团队等重点研发团队和持续研发高投入提升研发实力。外延：公司自上市以来先后并购了网御星云、合众数据、书生电子、赛博兴安等网络安全细分领域领先公司，拓宽企业产品线，加深技术积累，稳固行业地位，从而为公司带来长足的发展。我们认为公司通过内生外延实现企业龙头地位的打造与稳固，公司行业龙头地位难以撼动。

　　等保2.0政策加码，有望持续获得高增长。等保2.0将于2019年12月1日正式实施，“云计算、物联网、移动互联网、大数据和工业控制系统”都将成为网络安全等级保护标准重要领域，同时对入侵防范、集中管控等网络安全细分领域提出新要求，打开行业成长空间。我们认为启明星辰作为等保2.0标准起草重要安全厂商以及在行业龙头将充分享受政策红利。

　　三大战略稳步推进，有望带来新的增长点。公司以智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全为三大战略新业务，2018年已实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元，业绩初现规模。公司自2017年布局智慧城市安全运营，目前形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，安全运营2019H1新增业务订单过亿元，已接近2018年全年，我们预计公司智慧城市安全运营业务将会为公司业绩带来较快增长。中国工业互联网安全市场预计未来三年保持不低于30%的增速，公司自2010年开始工控安全方面研究，技术积累深厚，并且在先进制造、电力等行业实现应用，处于行业内第一梯队，我们认为未来会获得不低于市场发展的增速。中国云安全市场预计未来三年增速不低于40%，公司基于等保2.0标准规范和云计算扩展要求，构建云防护整体方案，实现对包括华为云、腾讯云等安全防护能力，客户覆盖政府、金融等领域，同时在国家关键基础设施保障方面发挥了巨大作用，我们认为公司未来会获得不低于市场发展的增速。

　　【投资建议】

　　预计公司19/20/21年营业收入分别为30.01/36.28/44.13亿元，归母净利润分别为6.82/8.27/10.22亿元，EPS分别为0.76/0.92/1.14元，对应市盈率分别为43/35/29倍。公司是国内网络信息安全公司龙头，随着等保2.0的正式实施，我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　并购带来的商誉减值风险；网络安全行业景气度不及预期风险；公司三大战略不达预期风险。