本报告导读：

　　启明星辰三季度营收超预期，全行业景气度上行趋势已经确认，未来增速还将持续提升。

　　投资要点：

　　维持增持评级，维持目标价40.13元。维持2019-2021年EPS预测为0.79/1.20/1.44元，维持启明星辰目标价40.13元，对应2020年33倍PE。

　　三季度营收增速超预期，标志着全行业景气度上行趋势确立。剔除安方高科影响，公司上半年收入增速23.7%，单三季度收入增速28%，拐点已经出现。其他友商同样出现收入加速增长的财务特征，我们认为，网络安全行业景气度提升已经毋庸置疑，并且仍将持续，2020年将迎来行业增速全面提升。

　　受费用影响，公司单季度扣非下滑，但我们认为全年扣非依然将高增长。第三季度启明星辰销售费用增长35%，研发费用增长25%，导致扣非净利润下滑，但我们认为整个下半年费用和收入将基本匹配，全年扣非净利润增速仍将保持高速增长。

　　城市安全运营订单高增长，非政府客户开始认可商业模式，单城市价值量提升在即。公司前三季度城市安全运营订单超过2.5亿，各地运营商、银行、电力等单位开始认可城市安全运营模式，我们认为，这给未来城市安全运营单城市价值量提升打下了基础，未来省级城市的安全运营费有望达到3000万元/年，非省级城市的安全运营费有望达到1000万元/年。

　　风险提示：行业发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险