2019年12月发布行业深度报告《网络安全迈入“黄金时代”》，我们提出网络安全千亿市场已经开启，积极的变化正在发生，重点推荐信息安全板块。启明星辰作为网络安全龙头，在众多细分领域稳居第一，本篇报告重点探讨公司的战略新业务。

　　安全运营业务模式逐渐得到验证，未来两年有望继续加速。公司是“独立第三方安全运营”概念的首倡者，自2017年启动成都安全运营中心，至今已在30多个省市开展安全运营业务。随着运营商业模式有效性逐渐得到验证，业务服务范围从政府机构覆盖至运营商、电力、能源等大型国企及大型民企，单个安全运营中心业务规模将不断提升，初步测算整体市场规模将超过50亿元。目前公司已经形成了较为成熟的运营体系，我们认为未来两年安全运营业务的复制和推广有望继续加速。

　　云安全、工控安全业务渐成规模，有望成为新增长点。云计算、物联网安全等新兴安全领域已经步入高速发展期，公司前瞻布局，取得先发优势。云安全领域，公司已形成较为完善云安全产品体系，并与华为云、腾讯云、浪潮云、天翼云、联通沃云等云厂商形成良好的合作关系。工控安全领域，公司投入早并保持持续投入，产品实力业内领先，2018年公司工业防火墙（IFW）以29.8%的市场占有率领跑中国市场。

　　国产化布局走在市场前列。国际安全形势复杂，叠加中兴、华为事件的影响，安全产品国产化已成为大势所趋。公司已发布基于龙芯、飞腾、兆芯的防火墙、安全网关、入侵防御、视频安全网关等国产化安全产品，走在市场前列。此外，子公司书生电子在全部国产化软硬件环境下实现了版式文件、电子签章、公文传输、公文交换等所有产品的适配工作，也料将充分受益于国产化浪潮。

　　发力渠道，进军新兴商业市场。随着细分行业市场及中小企业安全需求的加速释放，渠道建设成为兵家必争之地。公司拓展渠道市场具备两大优势：一是公司具有较全面的产品线，能够把握更多细分市场，并且公司针对渠道市场，推出了泰合日志审计系统、天清负载均衡与应用交付系统、天清汉马防火墙T系列等新产品；二是公司具备比较完善的服务支撑和人才培养体系，能够很好地为合作伙伴赋能。公司于2018年开始启动试点，2019年加强全面推广，未来两年有望挖掘更多新兴商业市场机会。

　　投资建议：我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为6.98亿、9.16亿、11.83亿元，对应PE为48倍、36倍、28倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值，考虑公司为行业龙头公司之一，综合给予公司2020年51倍PE，调整目标价至52.08元，维持“强推”评级。

　　风险提示：政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。