投资要点：

　　事件：公司发布2019年报，2019年实现营收30.90亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长20.97%。业绩符合预期。

　　首次拆分产品及服务，新兴业务200%高增长。公司将主营业务划分为安全产品和安全运营与服务两大类，其中安全产品实现营收22亿，同比增长20%；安全运营与服务实现营收8亿，同比增长32%。公司的新安全业务，安全运营、云安全、工业互联网安全收入约占总收入2成，同比增长200%。

　　费用增幅均低于收入增长，经营性现金流高增60%，资产优化明显。1）毛利率维持稳定，2019年毛利率为65.79%，提升0.32pct。费用控制合理，体现龙头公司的规模效应，销售费用同比增长13.78%，管理费用同比增长4.10%，研发费用同比增长10.50%，均低于收入增速。财务费用2310万元主要是可转债确认的利息支出。2）经营性现金流大幅提升，同比增长60.12%，主要缘于应付账款提升；同时参考存货周转，净营业周期，公司的资产也在不断优化。

　　管理全面优化。公司年报披露“启动实施合伙人制度，倡导以业绩为导向的经营理念，激励经营管理者为公司长期服务，共享公司的发展成果，最终实现合伙人与公司成为事业共同体、利益共同体、文化共同体”。公司2019年提出的合伙人本质是第四阶段。公司看到未来发展趋势和增长潜力，尤其是各地运营中心的发展，急需人才梯队的培养做充足的准备。这些人才的培养不仅是技术上，更多的是对公司整体理念、价值观的导向，希望成就一大批事业合伙人。

　　从2020看，公司作为网安龙头受益行业红利。公司上市多年一直保持领先地位，目前收入体量最大，市占率在15%左右，位列第一。公司2018年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019年开始收入增速快速回复，剔除安方高科出表影响，2019年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利，2020获取超额增长。

　　维持“买入”评级。维持2020年营收预测，预计2020年营业收入为39.64亿元。科目调整影响，上修2021年盈利预测，原预计2021年营收49.22亿元，现上修为49.25亿元。新增预测2022年营收为61.24亿元。维持2020年归母净利润预测，预计2020年归母净利润为9.09亿元。科目调整影响，上修2021年盈利预测，原预计2021年归母净利润11.20亿元，现上修为11.76亿元。新增预测2022年归母净利润15.15亿元。对应PE为42倍、32、25倍。

　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。