核心观点：

　　公司发布19年年报。全年营业收入为30.9亿元，同比增长22.5%；归母净利润为6.9亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润为5.7亿元，同比增加31.8%。

　　全年营收分产品来看：（1）安全产品收入22.2亿元，同比增加19.8%；（2）安全运营与服务运营收入8.5亿元，同比增加31.7%。公司业务划分口径较18年有改变，整体反应情况是符合行业需求变化趋势，安全运营和服务增速更快。

　　全年增值税退税金额为1.45亿元，18年为1.62亿元，若19年、18年扣非净利润均剔除增值税退税，同比增速为57%。

　　研发投入保持较高水平。全年研发支出为6.0亿元，占营业收入的19.6%，其中资本化研发支出占研发投入的13.2%。

　　全年经营性净现金流改善明显。预收款项2.1亿元，同比增长42.3%。应收账款20.6亿元，同比增长32.3%。经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比增加60.1%。

　　公司发布20年一季报。营业总收入2.3亿元，同比减少33.8%；归母净利润-7935万元，同比减少95.9%；归母扣非净利润-9079万元，同比减少102.3。毛利率70.0%，同比上升6.5pct。毛利率有所提升，推测或因疫情影响验收，毛利率占比较低的系统集成业务收入占比下降。

　　预计20-22年业绩分别为0.97元/股、1.22元/股、1.48元/股。公司作为信息安全头部公司，未来有望分享行业提速红利，考虑到行业提速，对比同行，予以公司20年50倍PE，合理价值为48.38元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情或影响下游预算支出；市场竞争或加剧；运营中心的经济效益体现时点存在不确定性；体量大，表观增速不突出。