事件

　　公司4月30日发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营业收入30.89亿元，同比增长22.51%；实现归属上市公司股东扣非净利润5.74亿元，同比增长31.83%。2020年一季度公司实现营业收入2.30亿元，同比下降33.81%；

　　简评

　　2019年安全产品收入稳健增长，IDS/IPS、UTM等产品继续保持中国份额第一，预期2020作为十三五收官之年，预期网络安全行业保持高景气。2019年公司安全产品收入22.20亿元（包含原来安全网关类、检测类和第三方硬件产品收入），同比增长19.79%。根据IDC统计，2019年公司在IDS/IPS产品中继续保持市占率第一，市场份额达到20.32%；在UTM产品中，网御星云以16.45%份额位居首位；在VPN产品领域，公司以8.59%份额位列第二。2019年中国网络安全市场规模将达到602亿，IDC预计2018~2020年中国网络安全市场年复合增速将超过25%，网络安全行业迎来了发展的黄金时代。除了公司传统在中央部委、电信、金融、税务、能源、交通、制造、烟草、传媒等行业保持优势之外，我们注意到和其他全国性综合网络安全厂商一样，公司在西南、西北、华中几个区域增速较快（华中地区+66.37%、西北地区+46.68%、西南地区+28.51%），同样反映出这几个区域地方政务在加大网络安全投入。在第一轮政务云基础设施完成建设后，目前全国进入政务云第二轮政务云服务和数据中台建设中，因此过去在网络安全投入较少区域在近年投入加大来补短板。2019~2020年十三五规划临近验收、军工行业订单高增长、等保2.0发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下，2019~2020年预计各级政企单位都加大网络安全投入和建设，服务于党政军和央企高端客户的启明星辰受益于党政军的网络安全高景气度，预计2020年作为十三五收官之年，预期公司2020年收入增速将保持在22%以上。

　　安全运营服务、云安全和工控安全等新业务增长迅速，2020年安全运营服务覆盖范围将扩大到80个地市，目标安全运营订单达到9亿。2019年安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入2成，同比增长200%。过去三年全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州（东西南北）四大业务支撑中心及30余个城市运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。报表中公司2019年安全运营与服务

　　收入8.48亿元，同比增长31.67%，其中月3.5亿来自于安全运营中心收入（包含安全服务工具、产品和安全运营服务订阅收入），约5亿来自于安全平台型产品收入。未来三年，随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展，更多的大型企业趋向于定制化安全服务，安全服务市场将持续增长，预计2020年安全服务市场规模将达到108.6亿元，未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心不仅推动公司收入的快速增长，还将为公司带来海量各领域安全数据，为公司积累城市安全大数据，促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升。

　　2020年一季度疫情期间北京管制较为严格，影响了公司收入，预期二季度开始公司收入和业务将全面回归正常。由于公司央企客户、中央部委、特殊行业等客户占比较高，且北京区域占收入比重较大，疫情期间北京限制较为严格，影响了公司的业务开展。随着二季度北京区域商业活动恢复正常，公司二季度开始收入增长和业务将全面恢复正常。作为一家致力于长期稳健发展的龙头企业，公司不仅更加注重末位淘汰和新人培养，还进一步优化内部治理结构，启动实施合伙人制度，打造高素质的经营管理团队，倡导以业绩为导向的经营理念，激励经营管理者为公司长期服务，共享公司的发展成果，最终实现合伙人与公司成为事业共同体、利益共同体、文化共同体。目前公司内部合伙人已经达到100多人，将有助于公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。

　　盈利预测与投资评级：政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期，网络安全在IT开支占比也将逐步提升，2019~2023年中国网络安全行业复合增速将达到27%。公司作为国内网络安全领军企业，充分受益于党政军十三五最后两年网络安全采购集中增长。同时公司布局城市运营中心和智慧城市安全业务较早，安全服务获得快速增长，2020年安全运营收入有望达到3亿元。公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现，在新领域、新行业拓展速度较快，长期增长动力充足，我们预计2020~2021年公司营业收入将达到40.22亿元、48.36亿元，归母净利润8.89亿元