投资要点:
事件:公司发布业绩报告,2020Q1年实现营收2.30亿元,同比增长-33.81%;实现归母净利润-7935万元,同比增长-95.87%。业绩符合预期。
受到特殊大环境影响Q1下滑34%,Q1占比小预测对全年影响不大。因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟,合同实施交付及验收相应推迟。公司以政府、特殊行业客户为主,而且多位于华北为主,推测目前华北影响较大,所以相对其他区域影响较大。同时,信息安全公司存在典型的季节性,Q1一般占比全年10%左右,对全年的影响较小。
观察毛利率与收入变化,推测是今年集成业务减少导致收入大幅下滑但是毛利率提升。20Q1毛利率70%,同比提升6.54ptc,推测去年Q1集成业务较多造成毛利率较低,今年集成业务减少,使得收入快速下滑,但是毛利率提升。假设20Q1无集成,即产品业务的毛利率为70%。参考太极股份集成业务毛利率为23%左右。根据19Q1毛利率63%,收入3.47亿元,可以算出19Q1集成项目为4872万。如果考虑4872万元集成业务的影响,20Q1同比下滑20%,和行业可比公司处于相同水平。
费用端不减少反增,刚性费用导致利润下滑较多。软件厂商的核心是人,按照4600人、人均薪酬27万推算,Q1刚性薪酬为3亿元,从现金流量表中看支付员工薪酬2.3亿元也能验证。从具体费用看销售费用同比增长0.91%,管理费用同比增长-2.2%,研发费用同比增长8.7%,财务费用因为可转债利息费用同比增长314.05%,费用不减反增。
从资产负债表推测客户付款情况。从资产负债看,公司应收账款仍然较大,我们预测与特殊情况期间收入确认回款滞后有关,预测二季度将改善。
Q2决胜全年,公司指引2020年30%左右业绩增长。Q2将是计算机公司关键的一个季度,决定未来5个季度的增速是否加速。预计以启明星辰为代表的信息安全公司不会受到IT预算减少的影响,4月28日政府也发文强调信息安全审计的相关事项,我们认为全年安全增长的趋势不变。对于启明而言,公司在年报指引2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。
从2020看,公司作为网安龙头受益行业红利。公司上市多年一直保持领先地位,目前收入体量最大,市占率在15%左右,位列第一。公司2018年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019年开始收入增速快速回复,剔除安方高科出表影响,2019年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利,2020获取超额增长。
维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2020-2022年营业收入为39.64亿元、49.25亿元、61.24亿元。预计2020-2022年归母净利润为9.09亿元、11.76亿元、15.15亿元。对应PE为42倍、33倍、25倍。
风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。