核心观点:
公司发布20年中报:公司2020年上半年营业收入为7.5亿元,同比减少14.5%;归母净利润为-2138万元,同比减少255.5%;扣非归母净利润为-5009万元,同比减少2282.7%。
20年上半年营收分产品来看:(1)安全产品收入5.1亿元,同比减少24.6%;(2)安全运营与服务运营收入2.4亿元,同比增加21.1%;(3)其他业务收入802万元,同比减少22.1%。推测受疫情影响,线下实施业务减少,线上远程服务增加。
综合毛利率为71.3%,相比上一年同期上升7.8个百分点。其中安全产品毛利率上升11.7个百分点;安全运营与服务运营毛利率下降4.0个百分点;其他业务毛利率下滑8.3个百分点。安全产品毛利率上升推测是因疫情影响集成业务实施及确认收入,集成业务收入占比下滑。
预收款项及合同负债2.4亿元,同比增长27.0%
20年上半年销售费用率同比增加10.4个百分点,管理费用率增加2.0个百分点。因收入下滑,费用较刚性,费用率同比有所上升。
研发支出为3.3亿元,占营业收入的43.6%,研发支出同比增长12.5%。仍保持较大的研发投入力度。
公司业务上半年受到疫情影响致收入下滑,但在毛利率上有不错表现,预收及合同负债明显增长,我们预计下半年公司业务景气度有望转好。
预计20-22年业绩分别为0.93元/股、1.17元/股、1.43元/股。公司作为信息安全头部公司,未来有望分享行业提速红利,考虑到行业提速,对比同行,予以公司20年50倍PE,合理价值为46.48元/股,维持“买入”评级。
风险提示:疫情或影响下游预算支出;市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;体量大,表观增速不突出。