核心观点：

　　1．事件

　　2020年8月3日，公司公告2020年半年度报告，公司报告期内实现营收7.55亿元，同比下降14.45%；实现归母净利润为-2138万元，同比下降255.46%；实现扣非归母净利润为-5,009万元，同比下降2282.66%。

　　2．我们的分析与判断

　　1）第二季度营收降幅明显收窄，公司业绩拐点已至

　　2020年上半年，公司实现营收7.55亿元，同比下降14.45%；归母净利润为-2138万元，同比下降255.46%；扣非归母净利润为-5,009万元，同比下降2282.66%。这主要是受到疫情影响，上下游企业和客户复工复产延迟，导致公司部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。分产品来看，公司安全产品业务实现营收5.11亿元，同比下降24.57%；安全运营与服务业务实现营收2.36亿元，同比增长21.14%；其他业务实现营收802万元，同比下降22.11%。值得注意的是，二季度实现营收5.25亿元，同比下降1.89%，相比一季度实现营收2.30亿元，同比减少33.81%，二季度营收降幅大幅收窄，归母净利润达到5797万，同比增长6.82%。疫情造成的影响正在逐渐减弱，公司业绩拐点已经到来。

　　2）三大战略新业务推进顺利，安全运营业务逆势上扬

　　公司三大战略新业务发展顺利，在疫情影响下，安全运营、工业互联网安全、云安全这三大战略新兴业务收入超过1.6亿，与上年同期相比基本持平，未来业务潜力巨大。公司上半年新增城市安全运营中心17个，在特殊时期仍然保持高速发展，随着安全运营中心的不断落地，公司也不断推进SecaaS/SocaaS（安全即服务）的发展战略。我们认为安全运营业务具有客户粘性高、长期收入稳定、毛利率高等多个特点，公司依靠在安全运营领域获取的先发优势有望获取长期、稳定的收益。在工业互联网安全领域，公司持续在行业场景深化上下功夫，推动网络安全与用户业务场景的进一步融合共建。公司同时中标多个工信部课题项目，进一步稳固了自身工控安全领军者的地位。在云安全领域，云安全资源池产品的销售同比大幅增长，公司持续加大拓展云安全运营模式，未来有望与各地城市安全运营中心协同发展。

　　3）网络安全行业维持高景气度，看好公司长期发展

　　网络安全行业在近年来始终维持高景气度，利好政策不断出台。6月28日，《中华人民共和国数据安全法（草案）》在十三届全国人大常委会第二十次会议上初次提请审议，网络安全领域相关制度设计愈发完善，随政策而来的是大量需求的落地。在中美争端愈演愈烈、国际环境愈发复杂的当下，作为“新基建”基石的网络安全行业，在未来几年仍有望保持较高的景气度。我们认为，公司作为传统网安行业的龙头，除了维持自身在传统细分行业的优势以外，也在包括安全运营、工业互联网安全、云安全等新兴领域积极布局，取得了领先，在多种利好政策的加持下，公司的长期发展值得期待。

　　3.投资建议

　　我们预计，公司2020-2022年EPS为0.93/1.19/1.51，对应动态市盈率分别为46/36/28倍。公司战略新业务发展顺利，安全运营业务已经取得较大的先发优势。在高景气市场和利好政策的背景下，作为传统网安行业的龙头，未来公司有望持续享受行业红利，业绩增长或维持稳定态势，维持给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　政策落地、行业空间增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品研发不及预期的风险；疫情背景下带来经济基本面下滑的风险。