投资要点:
事件:公司前三季度实现营收14.43亿元,同比增长-8.83%;实现归母净利润0.69亿元,同比增长-29.06%。业绩略低于预期。
Q3单季度收入略低预期,但改善趋势未变,主要受客户结构影响。公司前三季度收入增速分别为-33.81%、-1.89%、-1.76%,逐季改善的趋势未变。因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟,合同实施交付及验收相应推迟。公司又以政府、特殊行业客户为主,所以相对其他公司影响较大。根据IDC数据,信息安全政府行业已经出现多个季度负增长趋势。
除此之外还有一个因素是集成业务减少导致收入恢复放缓。从毛利率看,20Q3毛利率为69.52%,相对Q2略降低,但也处于历史高位。推测Q3继续延伸Q1情况,集成业务减少,毛利率提升,收入恢复放缓。
销售、研发费用仍增长较快。20Q1-Q3销售费用分别增速为0.91%、35.01%、18.56%;管理费用分别增速为8.7%、17.6%、8.4%。考虑到信息安全行业技术迭代速度较快,仍加大核心岗位的投入。
归母利润也呈现回暖趋势。前三季度归母利润增速分别为-95.87%、6.82%、8.31%,与收入一致呈现改善趋势。
现金流表现亮眼,预计是回款变好。中报披露20H1经营性现金流同比增长47.74%,由于增值税退税和销售回款增加。20年前三季度收到的税费返还11714.30万元,同比增长30.83%;20H1税费返还为8814万元,19H1为4756万元。20Q3退税同比-31%,影响20Q3现金流的因素主要是回款增多。20Q3销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入为121%,去年同期为88%。
预收账款同比增加。预收账款+合同负债继续延续上半年的正增长。在特殊的大环境下能保持接近23%的增长实属不易,预示Q4项目可期。
考虑到外部大环境影响,下调盈利预测,维持“买入”评级。原预计2020-2022年营业收入为39.64、49.25、61.24亿元,现下调为37.04、46.54、57.88亿元,同比增长19.9%、25.7%、24.4%;原预计归母净利润为9.09、11.76、15.15亿元,现下调为8.39、10.30、13.09亿元,同比增长21.8%、22.8%、27.1%。对应PE为35倍、29倍、23倍。
风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。