信息安全未来市场空间巨大。随着信息化进程和各种网络威胁的加大,对信息安全产品的需求越来越大。2007 年我国信息安全市场规模仅占IT市场整体规模的0.98%,远低于欧美市场8%-12%的比例,未来我国信息安全市场仍有巨大的发展空间。
    国内综合性厂商受益于政策支持和行业集成化趋势。信息安全在整个信息行业布局乃至国家战略格局中都具有举足轻重的地位和作用,因为其关系到国家政治安全、经济安全和国防安全。这就意味着中国信息安全行业的发展不能依赖国外,必须走自主可控的道路,因此政府对信息安全行业发展引导力度很大,采取了采购与专项双推动的发展模式。同时面对着越来越复杂、越来越频繁的混合式攻击,用户需要的不再是某个单一的防护设备,而是一个安全可信的整体信息安全解决方案,扩展到评估、规划、设计、实施、培训、监控、运行维护及响应等各环节。因此产品结构多元化的国内厂商将受益于这两方面趋势,具有较高投资价值。
    启明星辰是国内信息安全行业领导厂商,具有较明显的竞争优势。公司产品涉及信息安全各个领域,其中在防火墙/VPN、UTM、安全管理平台和安全服务四个领域都处于行业领先地位,公司拥有三大竞争优势:一是把握行业集成化趋势优先进行产业布局,UTM 和安全服务两项业务的合计占比超过50%,未来将成为公司增长亮点;二是主攻大客户战略,掌握了大量优质客户资源,公司客户主要集中在政府、电信和金融领域,随着集成化趋势导致客户对厂商的黏性效应和替代成本加大,公司现有的优质客户资源将带来巨大的先发优势;三是有国内一流的管理和技术团队,吸引了包括著名风投机构KPCB 在内的国内外知名风投机构参股投资。而募投项目的投产将进一步巩固和提升公司的竞争优势。
    我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.70 元、0.95 元、1.28 元。结合公司的成长性和中小板估值水平,给予公司2010 年45-55 倍PE,对应合理估值区间在31.5-38.5 元之间。
    风险因素:宏观经济波动、国家相关财税优惠和产业支持政策变动以及市场竞争可能影响公司的盈利水平。