收入快速增长,亏损幅度同比缩小。公司上半年实现营业收入1.02亿元,同比增长40.55%;营业利润一3661万元,亏损幅度同比减少6.54%;归属上市公司股东的净利润一1454万元,亏损幅度同比减少15.7%;对应EPS为一0.20元。公司上半年营业收入大幅增长是较上年同期亏损有所减少的主要原因。考虑到公司经营的季节性因素,通常70%以上的收入在下半年确认,我们认为中报业绩亏损不影响对公司的全年盈利预期。
    安全产品、安全服务均大幅增长。公司上半年安全产品收入6068万元,同比增长48.8%;安全服务收入1661万元,同比增长49.1%;合计占到公司营业收入的约80%;公司安全产品中的安全网关、安全检测、平台工具产品均呈现高速增长态势;公司的硬件及其他业务上半年增长10.06%。
    毛利率略有下降,管理费用大幅增加。公司上半年主营业务毛利率下降1.08个百分点至58.6%,下降的主要原因为公司上半年承接的安全服务大项目毛利率较低所致;公司管理费用同比增长82.49%,主要原因包括公司减少了研发费用资本化、无形资产摊销增加、政府补助减少、员工薪酬增加;公司销售费用率及财务费用率同比去年均有所下降。
    公司UTM产品未来发展潜力较大。公司一体化安全网关UTM是防火墙产品未来发展趋势;从美国市场经验来看,UTM从产生到被广为接受(占到防火墙市场份额50%以上)大概经历了5年时间;参照我国从2007年开始推广UTM,我们预计未来1一2年国内UTM市场将步入快速增长阶段;公司作为该领域国内龙头,未来有望受益该产品需求的增长。
    风险因素:信息安全专业人才流失风险,技术开发及技术成果转化风险,市场拓展风险,大股东控制的风险,公司快速发展引致的管理及经营风险,财务风险等。
    盈利预测、估值及投资评级:预测公司10/11/l2年EPS0.65/0.93/1.21元,当前股价35.42元,对应10/11/12年PE54/38/29倍;综合考虑信息安全市场潜力较大及市场标的稀缺性,我们给予公司一定的溢价,按照2011年35倍市盈率,将公司目标价从29.07元调高至32.65元,首次给予“持有”的投资评价。