事项：

　　公司公告：公司近期公布2016年年报与2017年一季报，2016年公司实现营业收入19.27亿元，同比增长25.65%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长8.62%。对此我们点评如下：

　　评论：

　　收入增长稳定，资产减值影响盈利，盈利表现低于预期。公司在2016年实现营收19.27亿，同比增长25.65%，整体毛利基本保持稳定；同期实现归母净利2.65亿元，同比增长8.62%。2016年因资产减值确认1.12亿导致整体盈利下滑明显，公司整体盈利低于预期。

　　业务规模增长稳定，渠道优势明确。公司2016年度收入规模增长稳定，分具体产品看，收入占比过半的安全网关同比与安全检测同比增长超20%；数据与安全服务与工具整体同比增长超45%；考虑到公司针对集团与大型企业的服务特点，公司整体规模收入的稳定增长体现了公司的渠道优势。考虑到因周期因素军队需求在2016年表现低于预期，公司2017年有望迎来新的业务增长，中期收入增长预期保持在25%左右。

　　研发方向布局领先，技术优势确保盈利能力稳固。随着数据与安全服务需求持续提升，公司在2016年进一步聚焦SaaS安全服务开发，建立了自主知识产权的安全云，面向中小企业服务，实现规模化收入超1亿元。同时，考虑到国产自主可控的持续需求，公司在工控安全加大布局，设立了数据入侵、新一代防火墙与安全态势感知多个项目。考虑到产品化的初期推广不确定性，16年研发费用化率维持在80%以上水平，整体支持达4.30亿元，占收入比22.30%。随着新产品在未来逐步迎来规模化订单，公司的盈利能力有望进一步提升。

　　结构化调整资产结构，资产减持降低长期发展不确定性。2016年，公司资产减值确认达1.12元，分拆看，应收账款坏账准备贡献近0.48亿元，考虑到大型客户与党政军结算周期性影响，此块处于有利于平滑公司盈利表现；同时，由于收购公司安防高科盈利不及预期，我们判断公司进行了近0.7亿商誉减值处理。中期看，公司有望在17年初完成与安防高科的进一步整合，降低公司此块外延业务的收入不确定性。

　　2017年一季度收入规模保持稳定。2017年一季度，公司实现2.87亿营业收入，同比增长24.42%；由于季节性影响，尚未实现盈利。

　　风险因素：智慧城市竞争加剧；信息安全政策实施不及预期、国产化进程不及预期、