公司发布半年报，2017H1实现营业收入6.9亿元，同比增长21%；营业利润-4089万元；归母净利润-16万元；扣非净利润-2364万元，去年同期为78万元。预计前三季度归母4000万-5000万，同比增长-15%~6%；

　　扣除增值税即征即退确认节奏波动后公司Q2业绩基本符合预期

　　公司16年度Q1/Q2增值税即征即退的退税收入分别为6832万和2471万，17Q1和Q2则分别为3364万和567万，波动节奏较大。单季度扣非净利润减退税收入后为-1551万，和去年同期同口径可比利润-1606万相比有所改善，排除退税节奏波动后公司Q2业绩基本符合预期；

　　需重点关注公司Q3业绩详细数据和先导指标变化。

　　推算Q3归母净利润为4016万~5016万，同比增长-3%-21%；考虑到三季报非经常损益和退税等明细数据尚待公布，目前较难判断公司经营情况。公司Q2存货增加0.35亿，考虑信息安全行业性质可以认为公司对未来业务判断乐观所以提前备货。公司期末预收款1.77亿元，相比17Q1期末余额2.02亿元下降0.25亿元。我们认为从先导指标来看目前较难判断公司经营情况，在下一季报之后需重点关注这类先导指标。

　　预测17-19年EPS为0.479元/股、0.669元/股、0.811元/股

　　虽然17H1业绩有所下滑，但考虑其主要系增值税退税节奏影响。假设17年不再发生16年类似的大额商誉计提。预测2017-2019年营收分别为24.8、30.5、37.1亿元；归属母公司净利润为4.16、5.81、7.05亿元；PE分别为39、28、23倍，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　安方高科后续补偿事项存在一定的不确定性；并购后子公司与母公司的渠道协同效应以及后续整合存在不达预期的可能；Q3报表明细和先导指标需要持续观察；在大体量下继续保持内生高增速的持续性有更多挑战。