投资要点：

　　中报利润达到业绩预告上限，46%订单增速为极乐观收入加速信号。1）Q2实现收入4.0亿，净利润0.07亿元，超过我们预测（业绩前瞻预计Q2实现利润0.04亿元）。上半年合计利润-16万元，介于一季报时预告上半年业绩区间（-1000~0）的上限。2）公告上半年订单同比增长46%，高于上半年收入增速的21%。启明星辰是软硬件协同的产品型公司，极高的订单增速是2017H2至2018年的收入乐观先导信号。

　　增值税退税修正后二、三季度利润增速均超过1倍。1）增值税退税常规递延3-6季度确认，因此剔除退税后衡量利润增速更加公允。3）2016H1增值税退税为9303万元（计入“营业外收入”），而2017H1增值税退税仅3931万元（计入“其他收益”）。若将退税递延修正回利润表（即将2016年上半年增值税退税替换2017同期退税），2017年上半年利润增速893%。3）预计这种退税递延在2017Q4消除，即体现在2017全年利润中。

　　现金流量表中毛利率较高，且估计部分人力费用计入成本。投资者可能认为2017Q1\Q2毛利率分别为68.6%、67.6%，同比下降。1）一方面，实际上现金流量表中的隐含毛利率（1-购买商品接受劳务支付的现金/销售商品提供劳务收到的现金）为68.0%，环比2017Q1、同比2016Q2均明显提升。2）另一方面，人力成本增长并未完全计入销售费用和管理费用，推测一部分是以现场项目实施的方式计入成本。

　　利润表和现金流量表费用增长得当，约为16%。2017年费用率下降。投资者可能认为2017Q2“支付给职工薪酬”同比增速较高。考虑现金流量表“支付给职工薪酬”和资产负债表“应付职工薪酬”后，2017H1薪酬总额为3.6亿元，同比2016H1的3.1亿元约16%。利润表中“销售费用”与“管理费用”2017H1分别同比增长14%、11%，与现金流量表算法基本一致。

　　资产负债表依然较稳健。应收账款相比年初增加0.8亿元、存货相比2016上半年末增加0.5亿元，开发支出的2017H1年末额同比下降0.06亿元。

　　各子公司较乐观，商誉风险实际进一步降低。根据子公司披露，除了两大业务主体“启明信息安全技术”和“网域星云”乐观外，书生电子2017H1利润103万元、赛博兴安利润378万元，均同比明显改善。子公司2017年协同超预