核心观点
光学膜龙头起航,高增长态势不减。2016年公司实现营业收入92.32亿元,同比增长22.11%,实现归母净利润19.62亿元,同比增长36.45%,其中光学膜贡献收入75.15亿元,同比增长29.5%,在收入中占比攀升至81%,随着第一期2亿平米光学膜陆续放量,公司已基本实现向高端膜产品的转变,未来毛利率有望进一步提升。
光学膜二期力主高端化,2017年投产为公司业绩持续增长提供动力。自2017年起公司年产1.02亿平米先进高分子膜材料项目将陆续建成投产,在原有工艺技术基础上,公司新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,光学膜二期高端产品的销售单价将在公司现有水平上进一步提升,并持续推动公司业绩增长。
量子点膜有望成为看点。公司与陶氏化学合作成为中国第一家无镉量子点膜生产企业,该产品复合中国、欧盟制定的无镉行业高级标准,性能优越,在色彩性能和能源效率方面,都已符合或超越产业界的最高标准。目前该产品已进入国内主要客户送样检测阶段,预计2017年内可实现批量供货。根据IHS预测,预计2017年全球无镉无镉量子点材料的电视800万台,有镉量子点是300万台,预计到2020年无镉量子点电视2300万台,有镉量子点电视400万台,量子点膜巨大的市场空间将为公司持续成长提供足够支撑。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019年的每股收益分别为0.76、0.91、1.10元,目前可比公司2017年调整后平均估值水平为26倍,考虑公司在光学膜领域的龙头地位、未来持续的高成长性以及历史估值情况,我们给予公司10%的估值溢价,对应2017年估值29倍,目标价为22元,维持买入评级!
风险提示
宏观经济下行风险。
新产品推广不及预期。