一、事件概述

　　公司4月24日发布2019年一季度业绩报告，公司实现营业收入7.5亿元，同比+4.7%；归属于上市公司股东净利润0.3亿元，同比+66%；基本EPS为0.01元。

　　二、分析与判断

　　收入实现平稳增长，淡季扣非利润接近盈亏平衡

　　19Q1公司实现收入/归母净利润分别为7.5/0.3亿元，同比+4.7%/+66%；实现扣非净利润-0.08亿元，淡季基本实现盈亏平衡。收入增速方面，基本符合我们此前5%的中性预期；而受18Q1业绩低基数、19Q1毛利率上升等因素影响，19Q1净利润增速表现亮眼，高于我们前期预测（+50%）、接近业绩预告范围（+20-70%）的上限。

　　产品高端化策略推进持续，Q1毛利率改善明显，19年开局淡季不淡

　　19Q1公司销售毛利率37.02%，同比+3.8个百分点，环比+2.6个百分点，毛利率改善明显，判断公司毛利率改善核心原因是18年以来产品高端化战略持续推进、推动ASP持续提升。预计19年高毛利纯生啤酒销售占比将进一步提高，低毛利零度啤酒占比下降，全年整体毛利率水平将高于去年。此外，19Q1公司费用控制稍有上升，整体期间费用率23.30%，同比+2.53个百分点，财务费用率上涨较多是主因。其中，销售费用率18.5%，同比+0.7个百分点；管理费用率12.8%，同比+0.2个百分点；财务费用率-7.91%，同比+1.7个百分点。

　　19年将攻坚省外薄弱市场，省外市场经营状况有望得到改善

　　公司19年将继续攻坚广西、湖南、湖北等省外薄弱市场，具体措施包括给与省外市场管理层更多自主权，以产品升级带动省外销量提升，砍掉低毛利及净利润贡献较低的产品线。预计19年省外市场增速仍将显著高于省内市场，同时我们判断省外市场对整体经营业绩拖累将有所降低，利好全年业绩表现。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计19-21年公司实现营业收入43/46/49亿元，同比+7%/+7%/+8%；归母净利润为4.0/4.4/4.8亿元，同比+9%/+10%/+9%，对应EPS为0.18/0.20/0.22元，目前股价对应PE为41/38/34倍。目前啤酒板块整体估值为66倍，公司估值水平低于行业平均，考虑公司产品结构仍有改善空间，公司成长性良好。维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　产品高端化不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。