投资要点：

　　事件：4月24日，公司发布2019年一季报，2019Q1公司实现营业收入7.51亿元，同比增长4.65%；实现归母净利2960.36万元，同比增加65.78%。

　　营收呈现健康稳健增长，动销情况良好。公司2019Q1实现营收7.51亿元，同比增长4.65%，较2018Q1放缓3.15pct。营收增长主要来自销量的贡献，一季度公司销量预计增长3.5%，基本符合预期。由于一季度是啤酒行业的传统淡季，产品结构的改善并不明显，价格对营收的贡献较低。另一方面，虽然公司增速下降，但表现更为健康。2019Q1公司应收账款周转率为49.56，较18Q1(8.87）大幅改善，产品动销良好，营运效率持续提升。

　　盈利增速超预期，毛利率改善明显。2019Q1公司实现归母净利2960.36万元，同比增长65.78%，增速较18Q1提升18.57pct；净利率达4.35%，同比提升1.44pct。在营收增速放缓的情况下，公司归母净利增速同比大幅提升得益于成本端压力的减缓。一方面，公司毛利率大幅提升，19Q1毛利率较18Q1提升3.76pct达37.02%，主因原材料成本的下降。另一方面，减税降费带来税费的减少也在一定程度上贡献了利润增速。

　　深耕基地市场叠加产品结构升级，公司量价齐升可期。从量上来看，研发和文化产业加速基地市场培育。公司深耕华南市场（广东、广西、湖南和海南），华南地区贡献公司95%的收入。公司在广东市场有较强用户忠诚度，保持30%市占率十余年。我们认为公司竞争优势主要来自两方面，一是研发能力强劲，紧跟用户需求。公司研发费用占比2.66%，居行业前列。近年来公司研发出多款新品以期满足消费者多样性的需求，吸引更多消费者。另一方面，公司通过啤酒文化产业琶醍广场，加强公司品牌和产品的推广，增强用户粘性。此外，今年公司计划将更多的研发成果转换成营收。通过对基地市场的深耕，公司销量将保持稳健增长。从价上来看，产品结构的持续升级将推动吨酒价的提升。公司中高端产品的占比高达85%，目前公司注重产品价格带之间的提升。19年公司销售考核将以纯生为主，预计今年纯生的销量增速在10%左右，占比提升0.95pct，将支撑整体吨酒价的提升。另一方面，随着新品研发的落地，公司的产品矩阵也有望得到进一步完善，进而支撑公司营收的稳健增长。

　　盈利预测：珠江啤酒为我国酿酒行业十强企业，近年盈利能力改善显著，具有稳固的市场地位。公司未来将通过品牌文化培育和产品结构升级，为其长期发展注入活力。预计2019-2021年营业收入分别为43.81/47.89/52.75亿元，同比增长8.46%/9.30%/10.15%，净利润为4.26/4.87/5.76亿元，同比增长12.29%/14.48%/18.23%，EPS分别为0.19/0.21/0.25元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：食品安全风险；中高端产品占比下降等。