事件: 公司披露 2019 年半年报,实现营收 21.09 亿元,同比增长 5.50%,实现归母净利润 2.12 亿元,同比增长 35.90%。公司业绩高增主因费用率改善和产品结构升级。
产品结构改善显著提升公司盈利能力。 公司一直致力于产品结构改善,上半年高端产品纯生占比提升 3 个百分点至 37%,毛利率和净利率分别改善2.99/2.24 百分点。公司产品结构持续升级,推动公司盈利能力提升。另一方面,公司半年报验证了前期观点:啤酒行业中报应淡化销量数据,注重产品结构改善,产品结构将助力公司平抑季节性波动。公司上半年营收在销量小幅下滑的影响下同比增长 5.50%,而利润端在产品结构的推升下增长 35.90%。未来产品结构升级仍将是公司业绩改善的主要逻辑。
持续的研发投入和啤酒文化营销为产品结构升级提供后续增长力。 公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,公司在上半年陆续推出新款纯生、原浆等中高端产品,不断改善产品结构。另一方面,公司借助琶醍广场,与音乐、体育、艺术、美食等多元文化相融合,培育啤酒文化,增强用户粘性,推进中高端品牌化进程。此举也助力公司持续深耕基地市场,搭建新兴消费场景,培育新生消费群体。
重申 19 年是行业盈利的拐点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。 我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响。产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力,珠江啤酒的结构升级序幕刚刚开启,未来公司平抑季节性影响的能力会不断增强,盈利能力稳步提升。
盈利预测: 预计公司 2019-2021 年实现营收 44.00/48.49/53.84 亿元,同比 8.93%/10.20%/11.04% , 实现 净 利 润 4.45/5.19/6.09 亿元 , 同 比17.27%/16.72%/17.26%。 EPS 分别为 0.20/0.23/0.27, 12 个月目标价 7.3元,空间 25%以上,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示: 食品安全风险; 销量不及预期等。