投资要点

　　业绩高增60.58%超市场预期，公装“大项目”叠加地产“大客户”多元化显成效。公司2017年全年实现营业收入125.4亿元，同比+23.96%；归母净利润6.47亿元，同比+60.58%，此前业绩预告54.8%，超越市场预期；对应EPS0.42元，同比+61.54%。子公司投资收益1.6亿元，扣非后净利润增速57.23%。4季度单季归母净利润2.64亿元，同比高增+151%。受益于公装结构性复苏，公司承接优质大型工程项目比例明显提升，地标性大型公共装饰项目取得突破。此外，在继续强化与第一大客户恒大集团基础上，开拓深圳工务署、招商地产、卓越地产等大客户，工程项目单价大幅提高，未来持续高增可期。

　　毛利率、费用率稳定，优化项目回款叠加二期应收账款ABS，现金流大幅好转。2017年公司建筑装饰业务毛利率稳中略升，较上年同比+0.69pct至11.31%，土建施工业务毛利率4.67%，较上年同比+0.16pct，稳中略升。公司三项费用率为5.5%，同比-0.3pct，其中销售管理费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.9%/2.6%/1.0%，同比+0.1pct/-0.2pct/-0.2pct；三项费用率整体稳中有降，受本年工资薪酬水平上升以及2016年底收购深圳泰达影响，销售费用/管理费用绝对金额分别同比+28.48%/+16.93%。全年经营现金流净流入10.5亿元，同比大幅增加289.19%，主要由于经营业务回款提升和资产证券化所致。

　　订单收入比2.7倍行业居首，公装提速精装稳定。公司2017年第4季度新签合同额54.88亿元，同比高增+53%；已签约未完工合同额270.31亿元，为2016年全年营收2.7倍，环比+0.3倍，居装饰上市企业之首。受益于公装大项目落地叠加地产大客户战略，公司订单结构不断改善。4季度单季新签公装合同额34.82亿元，占全年新签公装合同额的54.6%，公装获单速度明显加快。精装板块2017年新签合同额75.91亿元，规模相对稳定。我们认为，公司未来料将继续推进大客户战略，核心精装客户多元化的同时充分受益于地产集中度、精装修渗透率提升的趋势，订单稳定增长可期。

　　业绩超预期进一步印证公装结构性复苏，员工持股激发内生动力，期待订单、业绩持续验证。据我们独家招采数据判断，在设计订单前瞻指引下，2017/18年下游