业绩回顾

　　2018年3季度业绩符合预期

　　广田集团公布2018年3季度业绩：前3季度实现营业收入100.1亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长20.5%，对应EPS0.30元；其中第三季度实现收入39.2亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长8.0%；业绩符合我们的预期。公司预计2018全年净利润同比变动幅度为-15%~+15%。

　　地产竣工延续低迷、行业资金紧张背景下，公司3季度增速放缓。3季度，全国地产竣工面积同比下降13.4%，延续低迷，且随着社融增速的不断下降，叠加金融机构对地产公司的贷款偏好下降，地产公司融资趋于紧张。作为产业链中游的公司，公司3季度也面临一定的经营压力，虽然公司在加强对项目质量的控制，3Q18毛利率也实现了2.8ppt的同比提升，但财务费用率的提升和资产减值损失的提升抵消了毛利率的提升，净利率同比下降0.2ppt；且公司前三季度经营活动现金净流出1.5亿元，而去年同期为净流入1.6亿元，现金流也出现了一定程度的走弱。

　　发展趋势

　　紧资金环境下，公司对现金流的重视程度高于业绩增长。虽然上半年公司新签订单同比增长147%，但在当前紧资金环境下，公司更加强调和考核增长的质量（毛利率和回款速度），因此订单的执行速度并不快，3Q单季的收入增速环比继续放缓。

　　预计4Q18增长或继续放缓。一方面，我们预计4Q18地产公司融资仍将趋紧，公司在手订单执行速度不会显著改善；另一方面，去年4季度广田控股对广田高科增资产生了1.4亿元的一次性投资收益，基数较高，今年4Q业绩增速或继续放缓。

　　盈利预测

　　由于公司更强调增长质量，项目执行速度放慢，我们下调2018/19e归母净利润预测11%/19%至6.5/7.8亿元。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应11.8/9.82018/19eP/E，由于盈利预测调整及地产产业链整体面临的下行压力，我们下调目标价34%至6.3元，对应15x/12x2018/19eP/E，较当前价有26%的上行空间。

　　风险

　　订单执行速度继续变慢，现金流承压。