核心观点
收入稳增+14.9%,利润增速受4.9亿资产减值影响下滑46.1%。经营现金流受制上游票据结算增多而承压。恒大仍为公司最大客户,收入占比48.7%。2018全年订单高增47%,住宅精装订单增速74%,订单收入比1.6倍。公司积极践行“大市场、大客户、大项目”战略。维持“买入”评级。
全年营收同比+14.9%,资产减值压制利润增速。公司2018年营收144亿元,同比+14.9%,其中公司主要业务装饰工程施工收入同比+19.3%至121.9亿元,占比+3.1pct至84.7%。土建施工、园林绿化、装饰工程设计、工程金融、智能家居营收分别占比11.2%/1.6%/1.4%/0.7%/0.4%。受公司本年度计提4.9亿元大额资产减值准备影响(其中应收账款坏账准备4.0亿元,商誉减值损失6,063万元),公司全年实现归母净利3.5亿元,同比-46.1%。对应EPS为0.23元,同比-45.2%。2018年度拟10派0.3元(含税)。
毛利率提升,费用率稳定,现金流受票据结算增多影响。2018年毛利率14.7%,比上年增加3.1pct。销售费用率、管理费用率分别为1.84%/1.84%,与上年变化-0.07pct/-0.19pct。公司加大研发投入,研发费用率上升0.45pct至2.68%。为缓解现金流压力,公司采用增加短期借贷及加速应收账款回款,导致财务费用同比增加219%,财务费用率上升1.8pct至2.81%。公司2018年经营性现金流4.5亿元,同比-57.2%,主要由于票据结算增多所致。
2018年精装订单增量明显,延续“大市场、大客户、大项目”战略。公司2018年新签订单211.5亿元,同比+47.4%。其中公装、住宅精装、设计订单分别为75.2/132.4/4.0亿元,同比+17.9%/74.4%/21.0%。三者分别占总新签订单36%/63%/2%,较上年-9pcts/+10pcts/+0pct,公司顺应精装化率中长期提升、地产集中度提升趋势,住宅精装仍是公司重点发展业务。“大市场、大客户、大项目”战略延续。公司继续加强与第一大客户恒大的战略合作,2018年恒大销售金额占总营收48.7%,同比+6.8pct。公司同时积极开拓新客户,包括罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等。目前已签约未完工订单223亿元,为2018年全年营收的1.6倍,未来业绩兑现保障较好。
风险因素:大客户风险,房地产业增速不及预期,融资情况不及预期等。
投资建议:2018年收入稳增,业绩受资产减值影响下滑46%。毛利率提升,费用率稳定,现金流受票据结算增多影响而承压。考虑上游地产集中度提升,恒大占收入比重有所上升,公司新签订单增速47%,我们维持公司2019/20年EPS预测0.31/0.39元,新增2021年EPS预测0.49元。维持“买入”评级。