计提影响业绩， 订单高增长

　　2018 年公司实现营收 143.98 亿，同比增长 14.86%；实现归母净利润 3.48 亿，同比增长-46.13%，业绩下滑主要是由于公司计提了 4.93 亿元的资产减值准备，占全年净利润的 141.67%。 主营业务装饰施工增长稳健，实现收入 121.87亿，同比增长 19.29%。 全年新签订单 211.54 亿，同比增长 47.39%，截至 2018年底在手订单达到 229.86 亿。

　　 毛利率有所提升，现金流保持净流入

　　公司 2018 年 ROE 为 5.09%，同比下降 5.01pct。 毛利率为 14.65%，同比提升 3.09pct，毛利率提升主要是由于公司通过全面预算、材料比价、内部审计等措施加强了成本管控；净利率为 2.21%，同比下降 3.07pct。期间费用率为9.18%，同比提升 3.65pct；其中管理费用率提升 1.93pct 至 4.53%，财务费用率提升 1.80pct 至 2.81%，销售费用率下降 0.07pct 至 1.84%。总资产周转率为 0.78 次，同比下降 1.27%，应收账款周转率为 1.60 次，同比提升 12.68%；资产负债率为 65.98%，同比上升 9.34pct。 全年实现经营性净现金流 4.49 亿，经营性净现金流/营业收入为 3.12%，同比下降 5.27pct。。

　　 Q4 业绩增长放缓

　　公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 23.29 亿、 37.60 亿、 39.17 亿、43.91 亿，同比增长 25.00%、 13.33%、 12.15%、 13.73%；实现净利润 0.72亿、 2.08 亿、 1.81 亿、 -1.13 亿，同比增长 28.07%、 31.08%、 7.96%、 -143.00%。四季度公司的业绩增长有所放缓。

　　全装修和智能家居业务快速成长，多渠道融资保障资金需求

　　2018 年公司住宅全装修业务新签订单 132.35 亿，同比增长 74.37%；智能家居业务实现收入 0.51 亿，同比增长 112.50%，增速均快于主营业务装饰施工。报告期内公司成功发行资产证券化、超短期融资券、中期票据等各项融资工具，有效盘活账面资产同时提高应收账款周转率，加强资产的流动性和变现能力。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.37/0.52/0.67 元， PE 分别为 17.2/12.1/9.4 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示： 应收账款坏账，固定资产投资放缓等。