核心观点：

　　1.投资事件

　　公司公告2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入57.09亿元，同比下降6.23%。实现归母净利润1.75亿元，同比下降37.62%。

　　2.分析判断

　　半年度业绩符合预期。2019H1公司实现营业收入57.09亿元，同比下降6.23%，其中建筑装饰项目实现营业收入56.83亿元，同比下降5.96%，占总收入比例99.54%。公司实现归母净利润1.75亿元，同比下降37.62%。实现扣非净利润1.06亿元，同比降低59.10%。实现经营活动现金流量净额-4.90亿元，同比减少6.23亿元。EPS为0.11元/股，同比降低0.07元/股。

　　毛利率提升，期间费用率上升。2019H1公司综合毛利率为12.68%，同比提高1.16pct，其中建筑装饰项目毛利率为12.59%，下降0.85pct。公司净利率为3.14%，同比降低1.41pct。报告期公司期间费用率为9.16%，同比提高3.36pct。财务费用率为3.15%，同比上升1.76pct；管理费用率为4.52%，同比上升2.09pct；销售费用率为1.49%，同比降低0.49pct。

　　在手订单较为充足。2019年H1公司新签订单71.88亿元，同比降低40.51%，已签约未完工订单金额为217.91亿元，同比增长0.69%，已中标尚未签约订单金额为12.52亿元，同比增长46.26%。公司公共建筑装饰订单占比不断提升，金融工程订单较上年同期减少较大。公司在深圳区域承接项目额稳步提升，其中深圳中学泥岗校区、深圳人才安居总承包项目、深圳三一云都产业园项目三个项目合计中标达5.83亿元，在华中及西北地区业务量较上年同期减少较大。

　　积极转型升级，引领行业发展。公司完成了GT装配化2.0体系的研发及项目落地应用，装配化体系实现了在集装箱模块化房屋中的应用，并推出了集装箱装配化住宅1.0版本，实现了BIM技术和VR、AR等技术的融合，建立了材料损耗模型和装配化材料库，实现了材料量单的自动生成，以减少材料浪费从而降低工程成本。公司图灵猫智慧家产品为用户带来良好的交互体验，实现家庭的全方位智能联动。下半年结合公司的渠道优势，GT装配化产品将在公司承接的部分公寓、酒店、住宅和政府保障性住房项目中陆续投入应用。

　　4.投资建议

　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.34/0.44元/股，对应动态市盈率分别为18.04/14.32/11.07倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：房地产销售持续下行的风险；业务回款不及预期的风险；工程毛利率下行超预期的风险。